新冠疫情打乱全球经济复苏节奏,贸易摩擦有望暂缓.pdf

1、新冠疫情打乱全球经济复苏节奏,贸易摩擦有望暂缓2020 年初宏观经济失常恶化的部分新兴经济体国家趋于稳定，而且对全球增长贡献主要力量的高增长新兴经济体势头仍将基本延续。有利的宽松政策环境，加上新兴市场国家特有拖累因素的负面冲击逐渐减弱，有望推动 2020 年全球经济增速弱势回升。此外，中美第一阶段贸易协定的签署使贸易紧张局势有所缓解，并且预计在年底的大选前美国对外再次达成贸易协定的可能性较低，因此贸易摩擦暂缓态势有望在这一期间延续，对全球经济和贸易的复苏带来积极影响。具体来看，发达经济体方面，美国经济平稳下行，消费和劳动力市场的良好表现仍可对增长构成支撑，中美贸易协定也将产生积极效应，共同推动

2、美国经济免于陷入衰退；欧元区和日本经济持续增长疲弱态势，欧元区经济在外部环境改善和英国实现有协议脱欧背景下呈现出探底企稳态势，日本经济在消费税上调冲击下预计将进一步放缓，但公共部门债务以国内债权人为主赋予了政府通过公共支出刺激经济的空间和能力。新兴经济体方面，俄罗斯、印度、阿根廷、伊朗等国的异常风险负面冲击逐渐消减，健康的通胀水平使多数国家都具备进一步降息以刺激经济的空间，贸易局势暂缓也利于推动东南亚、中东欧等地区的制造业外向型经济体的外部需求改善。然而，2020 年初爆发的新冠肺炎疫情加速向全球扩散，打乱了全球经济的复苏节奏。目前，疫情已扩散至全球 70 多个国家和地区，包括韩国、日本、意大

3、利、法国、德国、英国、美国等重要经济体。从需求端看，中国和发达经济体同时遭受疫情冲击，将导致全球需求萎缩。从供给端看，中国是全球产品出口大国，包括很多其他国家开展生产活动所必需的原材料和中间产品，此前，在中国疫情处于快速发展时期，疫情管控导致的国内停工停产冲击了全球供应链网络。发达国家是全球高科技产品的重要出口国，当前海外疫情快速发展的影响也将通过贸易和产业链向其他国家进行传导。全球贸易链条的紧密性意味着疫情对全球经济的影响不会因某一国家疫情逐渐进入平稳期而消失，因此，本次疫情对全球经济的冲击程度可能较为严重。从领先指标 PMI 上看，在 2 月份疫情尚未向全球扩散的情况下，全球 PMI 已创

4、近 10 年来的新低。随着国际疫情的加重，未来全球 PMI 及世界经济增速可能将进一步走低。近期，为应对疫情等影响，美联储在非议息会议上意外宣布大幅降息 50 个基点，此次非常规的货币政策操作或折射出疫情对经济冲击的等级。除新冠疫情以外，其他一些可能导致全球经济下行的政治和经济风险依然较为突出。发达经济体核心通胀仍旧低迷，就业状况及实际工资水平处于历史高位但仍未有效提振经济复苏，更体现了发达经济体增长动能持续疲弱。来自发达经济体的外需不足，一定程度上阻碍了普遍经济外向性较强的新兴市场国家的复苏步伐，而结构脆弱性也使其始终较难抵御异常风险和宏观政策失误等内外部的冲击。与此同时，逆全球化势头下的贸

5、易保护主义、地缘政治紧张局势加剧以及民粹主义和治理能力缺失引发国内政治和社会动荡等风险因素，持续制约中长期的经济复苏前景。美国将继续频频展开攻击性贸易动作随着美国墨西哥加拿大协议的最终批准，以及中美第一阶段贸易协议的达成，美国总统特朗普显然已把完成贸易协议作为 2020 年大选之前的关键目标。一旦第一阶段协议达成，很可能会在 2020 年保持不变，但是双方在协议解释方面存在分歧，甚至发生潜在的小规模摩擦升级（例如有限地重新引入关税）仍存在可能性。然而，由于特朗普希望将中美贸易协定的达成作为其在 2020 年11 月份大选中获胜的关键政绩，因此任何升级都将十分克制，不至于完全颠覆已签署的协定。同

6、时，美欧贸易谈判将因农产品分歧而停滞不前，美国将对欧洲商品加征更多关税。美国拥有众多潜在的施加关税的理由，例如法国的数字服务税或美国汽车进口的国家安全问题等。但与中美贸易摩擦相比，其对欧洲的新贸易攻击的范围和规模仍将很小。跨国企业面临的气候风险将有所增大到 2020 年，企业和政府将越来越多地面临气候风险所带来的挑战，这既包括商业基础设施因极端天气遭到破坏的风险，也包括企业因对自然灾害或环境污染负有责任而引发的企业社会责任。影响未来公司利润和增长的另一个风险可能来自化石燃料使用的减少，因为各界向可再生能源的转换已经成为大势所趋，另外电动汽车的普及也在扩大，这些共同作用最终可能导致在未来 20

7、年内某个时刻的石油需求达到峰值。根据巴黎气候变化协定制定的国家计划和目标的进展将在 2020 年受到首次检验，但效果很可能难达预期，因此气候变化问题会重新引起国际关注。另外，2020 年也很可能标志着美国正式退出该协定。虽然许多国家将无法达成协议制定的气候目标，然而，各国公民的环保积极性将有所提升，将有更多人提出法律诉讼以推动政府修改气候政策。政府领导人将越来越被驱使着更加认真地思考行为和经济计算方式的改变。此外，更多的社会活动家和环保组织还将在法律上挑战高污染的能源公司。2020 年，气候风险将更一致地被纳入信贷决策和资本市场的定价中。随着环境政策的变化以及来自司法的挑战开始影响对传统燃煤电

8、站的依赖，尤其是在欧洲，跨国能源公司将不得不重新评估未来的投资决策。新的欧洲委员会将从2020 年开始优先考虑采取激进的可再生能源目标，以寻求刺激欧洲不振的经济，并维持欧洲作为全球气候措施标准制定者的地位。国际油价难以出现可持续性的回升2019 年 12 月 6 日，欧佩克+组织宣布将在 2020 年第一季度每天额外削减 50 万桶的产量，超出此前的预期。欧佩克+组织同时同意将凝析气从非成员国的减产目标中移除，这一决定使俄罗斯大受裨益。从表面上看，这一削减幅度将足以大大缓解预计在 2020 年初出现的石油生產过剩局面，会消除市场对新的一年价格可能下跌的担忧。但是，最终结果和长期市场影响很可能不

9、及预期。沙特阿拉伯将其生产配额下调了 16.7 万桶/日，并承诺如果其他国家遵守约定，将自愿将其配额保持在低于该目标 40 万桶/日的水平。这虽然是真正的额外削减，比 2019 年 11 月减少了 30 万桶/日，但仅比 2019 年 1 月至 9 月的平均产量水平低了约 10 万桶/日。科威特和阿联酋也可能会遵守承诺。然而，凝析气被排除在俄罗斯减产指标之外对其十分有利，单凭此举就可能使俄罗斯当前产量符合削减标准，因此不会进行额外的削减。另外考虑到尼日利亚和伊拉克历来缺乏信誉，最终有效的削减幅度可能会仅停留在 20 万桶/日，这将导致世界石油市场的库存在 2020 年一季度上升。一旦一些成员国暗自违反减产协定的效果变得明显，很可能招致其他成员国不满，导致整体减产目标受累。在这样的背景下，2020 年布伦特原油价格升至每桶 65 美元以上，或西德克萨斯中质油每桶突破 60 美元并长期保持将变得十分困难。