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1、美股背后的美国经济寇佳丽2020 年以来，除了“新冠肺炎疫情”“美国总统特朗普”“抗议骚乱”，美国最引人关注的话题至少还应该有“股市”。美股震荡依旧迄今为止，美股共发生过 5 次熔断，其中 4 次发生在 2020 年。3 月 9 日，美股和美债同时熔断。收盘时，道琼斯指数、纳斯达克指数、标准普尔500 指数三大股指跌幅都超过了 7%，分别跌 7.79%、7.29%、7.60%。3 月 12 日，美股发生本年度第二次熔断，收盘时三大股指跌幅皆超过 9%。3 月 16 日，美股本年度第三次熔断出现，收盘时三大股指跌幅均超 11%。3 月 18 日，标普 500 盘中跌 7%，第四次触发熔断机制。3

2、 月 24 日以后，美股在震荡中上涨。5 月 8 日-6 月 8 日的一个月内，道琼斯指数上涨3200 多点。不过前述走势很快迎来了“挫折”。当地时间 6 月 10 日，美联储宣布将联邦基金利率维持在 0-0.25%的目标区间，同时预测美国经济 2020 年将萎缩 6.5%。11 日，美股三大股指低开低走。当日收盘，道指跌 1861.82 点，报 25128.17 点;纳指跌 527.62 点，报9492.73 点;标普 500 跌 188.04 点，报 3002.10 点，盘中一度跌近 6%，距离触发熔断仅差1%。“美国股市，要说大起大落，3 月份確实如此，但现在这样说已经不合适。美联储宣布

3、维持当前利率，没有降息也没有升息，说明美国经济最黑暗的时刻过去了。换言之，美国经济开始复苏了。既然复苏了为什么股市不升反降？那是因为美股炒流动性、炒预期，原本人们认为美联储会继续降息、给市场增加流动性，结果发现并没有，市场做出反应并开始理性回归，表现出来就是股市在调整。”接受经济杂志、经济网记者采访时，中国现代国际关系研究院研究员陈凤英如此分析。中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员曹永福则告诉经济杂志、经济网记者，股市对各种信息较为敏感，反应迅速，其中市场预期对股市走势作用很大。他说：“4 月初，美国新增病例出现缓慢下降，投资者认为疫情最严重的时期已经过去，再加上 5 月初各州分步骤复工

4、，因此美股一度明显上涨。可近期，美国疫情并没有出现预期中的持续好转，反倒出现局部反复，这给投资者增添了新的担忧，人们担心大面积停工再一次出现，也担心疫情会常态化，对市场预期下降，股市因而再次明显下跌。”而在中国人民大学重阳金融研究院院长助理兼宏观研究部主任贾晋京教授看来，美股在 6 月 11 日大跌 1800 多点以及此前的表现都印证了一个事实，即“美国股市已经与美国经济基本面脱钩，两者一点儿关系都没有了”。他分析指出：“现在的美国股市有一个比较诡异的特征，就是越垃圾的公司，一定时期内，越能上涨，比如惠廷石油（Whiting Petroleum，美国一家页岩钻探公司）。今年 4月至今，惠廷石油

5、股价累计涨幅 835%，但该公司早在 4 月 1 日就申请破产保护了。类似惠廷石油这样的公司，已经是僵尸公司，即其业务收入无法覆盖利息支出，等于说公司的存活完全依靠资金注入来维持。在美国，这样的公司不在少数;在美国股市，不少这样公司的股价还在上涨。这意味着，美国股市已经跟美国经济基本面一点儿关系都没有了。”骚乱持续升级新冠肺炎疫情当前，美国经济怎么样呢？我们可以从由警察暴力执法引发的抗议甚至骚乱窥见一些端倪。骚乱持续升级，导致美国至少 75 个城市被波及，40 多个城市实施宵禁，超过 11000名抗议者被美国警方拘留，18000 多名国民警卫队成员出动。而在这场大规模社会事件中，颇引人关注的是

6、“打砸抢”现象。网络视频显示，部分示威人群一度洗劫街边店铺，超市、餐厅、奢侈品店、珠宝店、路边车辆等均无法幸免;一些商铺为避免遭遇抢劫，开始用厚实的木板挡住店铺玻璃;同时，示威人群还不断与当地警察发生冲突。对此，陈凤英指出：“这一次抗议或者说暴乱，就像燎原之火一样，不仅在美国迅速蔓延，也很快传播到美国以外的国家，比如欧洲的德国、英国和法国。若是以往，黑人遭遇白人警察暴力执法，也很可能会有抗议、示威活动，但不会是今天这个样子。而此番美国暴乱之所以会是如今局面，主要原因有三点：人们居家时间太长了，闷太久了;很多人太穷了，政府补贴也差不多花完了;一大部分人对生活现状不满。这种不满不是对特定的人比如特

7、朗普、默克尔或者马克龙不满，也不是要反对本国政府，就是单纯对生活现状长期不满，如今找到了发泄口。”“我们也能看到，示威活动不断升级，但美国政府并没感到政权受到威胁，骚乱也不意味着美国经济完了。更大程度上，是美国民众不同缘由的愤怒找到了一个共同出口。当然，这其中有经济因素。从美国股市表现可以看出，无论是否复工复产，富人都可以在家炒股，赚得盆满钵满;穷人呢，有些都吃不上饭了，要上街抢东西。”数据显示，美国消费者价格指数（CPI）在 5 月份连续第三个月下降，疫情引起的经济衰退正持续抑制需求。美国财政部 6 月 15 日公布数据显示，4 月，外国投资者共减持约 447 亿美元美国国债，为连续第二个月

8、减持，但减持规模较 3 月的 2564 亿美元大幅收窄。有分析认为，抛售美债说明，疫情冲击下，外国投资者急于筹集资金以缓解流动性紧张。“从进出口来看，今年 1 月-4 月份，美国货物与服务出口同比下降 9.5%，进口同比下降 10.2%。其中，货物出口同比下降 10.3%，进口同比下降 9.7%;服务出口同比下降7.9%，进口同比下降 12.2%。总之，无论出口还是进口，都在下降。”接受经济杂志、经济网记者采访时，上海财经大学商学院教授林珏透露了这些数据。2020 年第一季度，美国完成国内生产总值（GDP）约 5.265 万亿美元，环比年化下降5%左右。6 月上旬，美国国家经济研究局（NBER

9、）经济周期测定委员会发布报告称，美国长达 128 个月的经济扩张周期终结于 2020 年 2 月份;至此，经济衰退也在同月开始。美联储内部人士甚至在 5 月份指出，美国经济今年二季度可能会衰退 40%。负利率底牌未出即便如此，美联储依然决定维持联邦基金利率 0-0.25%的目标区间，不采取负利率政策。2008 年金融危机后，负利率实际上得到了现实考验。比如日本央行，当前维持-0.1%的基准利率;瑞士央行则维持-0.75%的利率水平。不过对于负利率的影响，人们似乎并没有一致意见。一些研究认为，负利率不仅没有好处，反倒会减少银行利润。毕竟在负利率下，借款人原则上不仅不需要支付利息给银行，还能因为借

10、款获得银行的“补贴”;反过来，银行不能给储户利息，还需要向前来存款的人们收取费用。实际上，在后一种情况里，银行因担心减少存款来源而不会向储户收取费用，利润空间就进一步被压缩。不过，在负利率提倡者看来，负利率政策不仅可以降低借贷成本，还可以削弱一个国家的本币汇率，从而帮助该国获得更多出口竞争力。美国总统特朗普就十分追捧负利率政策，他也曾多次敦促美联储转向负利率，甚至在社交媒体上表示，“只要其他国家还在享受负利率的好处，美国也应该接受这个礼物”。不过，美联储主席鲍威尔也曾多次表示，负利率并不合适。而在 6 月 10 日美联储的议息会议上，该机构宣布维持联邦基金利率 0-0.25%的目标区间不变。经

11、济如此不景气，美联储为什么最终没有选择负利率呢？中国国际经济交流中心美欧所首席研究员、副所长张茉楠在接受经济杂志、经济网记者采訪时指出，弄清美联储为什么不选择负利率，先要看看疫情以来，该机构都做了哪些事情。她说：“为应对疫情，支撑经济，美联储至少做了四件事情，即通过定期资产支持证券贷款便利（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）向企业放贷，实施美债资产购买计划，开展金融市场货币互换，打通财政和金融之间的防火墙。”自美国因疫情进入国家紧急状态以来，美联储不断下调短期基准利率，通过扩张资产负债表购买了 2.1 万美元国债和抵押债券，以缓解市

12、场流动性。疫情期间，美联储重启在金融危机期间采用过的金融工具TALF，以商业银行将资金贷给企业特别是中小企业为条件，对商业银行提供了大量流动资金，一定程度上缓解了美元荒。美联储亲自下场，实施了一系列资产购买计划，在疫情危机中也起到了一定作用。这些资产购买计划主要针对美国国债。美债是美国资产定价之锚，是全球资产定价、保证美国金融市场平稳运行的风向标。当包括中国、日本在内的国际投资人接连抛售美债时，美国又不断通过财政手段发放美债，为了避免无人买的尴尬境地，也为了避免价格不稳，美联储亲自购买了大量美债。货币互换措施在缓解外汇市场压力方面发挥了关键作用。美元负债的增加和美元升值，使美元融资市场承受了巨

13、大的压力。美联储的做法是降低互换成本并延长与 5 家中央银行长期互换额度的期限。后续，美联储还与其他 9 个国家、地区重新放开了互换额度。美元的地位决定了，一旦美元出现流动性紧张，美国自己的金融市场将承受巨大压力，特别是以美元计价的美债，进而导致美元升值，而美国实体经济无法承受美元快速升值。为避免前述情况，美联储不仅延长了与其他央行的货币互换协议，还增加了货币互换协议的额度。金融危机期间，美联储就曾通过货币互换稳定美元，以保证美元在全球金融市场上的份额和地位。这一次如法炮制。不同的是，如今的货币互换协议需要其他央行以美债作为抵押。等于说，美联储在不断加大并稳固美元在全球金融市场上的份额与地位。

14、此外，疫情期间，美联储启动无上限 QE（量化宽松），化身为国债市场最终购买者，成为美国财政部的贷款人，实际上已经打破了美联储的独立性。如今，美国财政部的 2 万多亿美元很快就要见底，美联储很可能会继续撒钱，继续扩张资产负债表。“美联储做的这四件事情，实际上已经突破了其作为中央银行的底线。那么，为什么美联储不选择负利率呢？当前的美联储面临来自三方面的制约。首先，从美国货币市场的角度看，美国货币市场基金规模庞大，负利率的实施将使得货币市场收益进一步压缩，机构盈利难度大幅增加，同时大量的现金类基金赎回或将再度引发美元流动性紧缺，银行更没有动力进行放贷。其次，负利率或将撼动美元的国际地位，对美元形成不

15、利影响，甚至会加速其他国家抛售美债。其他一些国家，比如日本，可以实施负利率，因为日元影响较小且日本国债持有者多为本国国民。美元的情况完全不同。若美联储实施负利率，不仅会打压美国自己的金融市场，也会打压国际投资者。最后，本次危机的一项特殊性在于其并非经济自发性的。从美联储的思路来看，在当前背景下其更倾向于采用精准到位的投放工具，而非使用负利率来进行下一步宽松。因此，美联储目前不会选择负利率政策。”张茉楠对记者解释。贾晋京的回应则非常直白：“因为美联储不敢。对欧洲一些国家来说，负利率还是可以采取的措施，因为它还不是这些国家的最后一张牌。可对美国而言，负利率的实施意味着最后一场赌博。为了应对疫情，美

16、国已经把手中的牌都打出去了，撒钱也撒得差不多了。因此，这最后一招不会轻易出手。”曹永福则指出：“零利率最大的危害是会带来金融资源错配。在经济仍然较低迷、市场恐慌情绪没有完全消失的情况下，这种超宽松政策的负面影响尚不明显;但如果经济出现复苏，美联储则必须及时又谨慎地收紧货币政策，否则可能会很快滋生新的资产价格泡沫，给经济带来新的风险。”美联储的最新表态显示，只有在美国摆脱疫情困扰、步入正常的经济复苏轨道之后，该机构才考虑调整目前的零利率政策。大选结局难料对美国经济而言，今年，场内的重点不仅有股市、美联储，还有美国大选。选举本身会对美股产生影响。按照以往经验，市场会对大选做出反应。以 2016 年

17、大选为例，特朗普当选后，标普 500 指数期货就一度暴跌。选举结果更是会对美国经济产生影响。随着美国民主党参议员伯尼桑德斯（Bernie Sanders）在 4 月 8 日宣布暂停竞选活动（实际等于退选），2020 年的美国大选成了现任美国总统特朗普（共和党）与美国前副总统、民主党总统候选人拜登（Joe Biden）的决战场。一些投资者认为，若拜登当选，其很可能提高企业税并加强监管。而民主党的确曾提议，部分取消特朗普在 2017 年实施的减税措施。此前，拜登已经比较全面地阐述了他的经济计划，其中重点在于如何“拯救中产，拯救美国”。相比之下，特朗普并没有过多阐述自己在第二任期内采取的经济政策，不

18、过从各种公开消息来看，他很可能会支持基础设施建设、继续实行税改、削减联邦医疗保险计划和联邦医疗补助计划开支、在对外贸易上保持强硬态度、继续推行“美国优先”政策等。“但是现在还很难说特朗普能否连任。特朗普就任的前三年还是做出不少成绩的，这期间，美国经济创造了可观的就业岗位，失业率保持较低水平，企业税负明显减少。可以说，疫情之前，特朗普在美国很得人心。问题在于，疫情期间，美国经济急转直下。除了进出口明显下降，一季度经济大幅衰退，失业率也开始飙升。4 月份，美国失业率高达14.7%，回到了上个世纪 30 年代的水平;5 月份好一些，但也高达 13.3%。疫情期间的这些数据，都可能成为对手攻击特朗普的突破口。这就是为什么特朗普政府屡次甩锅给中国，因为把美国社会问题甩给中国，他自己在竞选中才会看上去不那么惨。这也是为什么美国疫情仍然严重而特朗普的竞选团队却急着重启竞选活动，他要四处解释、宣传。”林珏如此分析。6 月 10 日，特朗普竞选团队宣布，将于 6 月 19 日在俄克拉荷马州塔尔萨市重启竞选集会活动，还会尽快前往亚利桑那州、佛罗里达州和北卡罗莱纳州等地重启竞选活动。