康泰生物：股权激励达成有“诀窍”.pdf

1、康泰生物：股权激励达成有“诀窍”薛宇2019 年，康泰生物（300601.SZ）实现营业收入 19.43 亿元，同比降低 3.65%;实现净利润 5.75 亿元，同比增长 31.86%。虽然营收同比降低，但净利润却呈现较好的增长，这与公司 2019 年销售费用的明显降低密切相关。证券市场周刊记者通过分析财报发现，公司其他应付款科目下的销售服务费用数额较大，公司或许可以通过提前或推迟确认费用来调节利润。2019 年，康泰生物的销售费用大幅降低，似乎表明公司存在调高利润的可能;另外，2019年，公司期末的长期待摊费用明显增多，这些“异动”似乎都在表明公司该年业绩可能被调高，而其最终目的很可能是达成

2、股权激励的行权条件，进而向管理层“发红包”。其他应付款或为业绩“蓄水池”2017 年上市以来，康泰生物的业绩增长较为迅速，营业收入由 2016 年的 5.52亿元增长至 2019 年的 19.43 亿元，净利润由 8621 万元增至 5.75 亿元，增幅分别达到了 2.52 倍、5.66 倍。在同行众多上市公司中，康泰生物的业绩表现颇为亮眼。受疫苗批签发数量降低和乙肝疫苗生产车间未投产的影响，2019 年，康泰生物实现营业收入 19.43 亿元，相比上年的 20.17 亿元降低 3.65%;但公司的净利润却同比增加 31.86%，依然保持了良好的增长态势。2019 年，康泰生物净利润的增长主要

3、是因为销售费用大幅降低。2019 年，公司营业总成本为 13.33 亿元，同比降低 14.39%，其中销售费用变化最大，较上年减少 2.21 亿元，同比降幅达 21.96%，这是公司上市以来销售费用首次大幅下滑。2017-2019 年，上市公司的营业收入分别为 11.61 亿元、20.17 亿元、19.43 亿元，同比分别变化 110.38%、73.69%、-3.65%;销售费用分别为 6.15 亿元、10.05 亿元、7.85 亿元，同比变化 180.07%、61.92%、-21.96%。另外，康泰生物的销售费用占营业收入的比例高企，2017-2019 年分别为 53%、49.85%、40.

4、37%。随着营业收入的大幅上涨，康泰生物的销售费用也在大踏步地增长，但到了2019 年，情况似乎发生了变化。对于 2017-2018 年销售费用大增，康泰生物在招股说明书及年报中做出了详细说明：受政策影响，2017 年 1 月 1 日起，公司的销售模式由“经销为主、直销为辅”转变为“直销模式”，大部分经销商逐步转做专业化推广商，在公司业务量稳定的前提下，公司销售服务费将会大幅上涨，销售费用因此从 2016 年的2.20 亿元一跃升至 2017 年的 6.15 亿元。奇怪的是，在销售模式没有发生任何变化的情况下，公司 2019 年的销售费用为何会大幅下降呢？公司并未在年报中给出任何解释。反观同行

5、，沃森生物（300142.SZ）2019 年营业收入和销售费用同比增长率分别为 27.55%、42.83%，并没有呈现出销售费用相对营业收入大幅降低的变化。康泰生物销售费用中占比最大的是销售服务费及奖励款，2018-2019 年分别为8.51 亿元、5.99 亿元，2019 年同比降幅达到了 29.64%，明显高于销售费用的降幅 21.96%。实际上，公司确认的“销售服务费及奖励款”有很大一部分并没有真正支付。近几年，公司其他应付款较高，其中占比最大的即为“销售服务费用”，2017-2019 年年末分别为 3.59 亿元、5.37 亿元、4.92 亿元。这或许意味着，其他应付款科目可能成为了康

6、泰生物的业绩“蓄水池”，公司可以通过提前或推迟确认费用来调节利润。而且，2017-2019 年，康泰生物的销售费用先是大增，后于 2019 年明显降低;与之相应，公司其他应付款科目下的销售服务费用也呈现出相同变化。这些迹象或许表明，康泰生物存在前期提前确认销售费用、调低利润，2019 年又将少计销售费用，从而增加利润的嫌疑。“有异”的长期待摊费用除销售费用外，康泰生物的长期待摊费用也值得关注。2017-2019 年年末，康泰生物长期待摊费用期末余额分别为 1612 万元、2999 万元、8616 万元，2019 年明显增加。公司长期待摊費用中占比较高的为“试生产及工艺验证”项目，期末余额分别为

7、 1297 万元、2538 万元、8206 万元。公司将试生产及工艺验证费用确认为长期待摊费用，说明实际上将其在多年内进行摊销。财报显示，相应的摊销年限为 5 年。但 2019 年，康泰生物的 23 价肺炎球菌多糖疫苗已经成功上市销售，那么公司增加如此多的长期待摊费用是否不太合理？2019 年，康泰生物长期待摊费用的大幅增加（约 5668 万元）颇显异常。从研发及生产进程看，公司的 23 价肺炎球菌多糖疫苗于 2017 年完成生产现场工艺核查，2018 年获得 GMP 证书并进入生产过程，2019 年成功上市;吸附无细胞百白破联合疫苗在 2017-2018 年进行生产现场工艺核查，2019 年

8、获得药品注册批件并进入生产过程。这说明在 2019 年，仅吸附无细胞百白破联合疫苗的试生产及工艺验证成本可以确认为长期待摊费用，然而该疫苗在 2017-2018 年均已处于工艺核查进程中，2019 年确认的数额如此之高，是说明 2017-2018 年工艺核查进展缓慢吗？一方面，康泰生物将试生产及工艺验证费用分多年摊销;另一方面，2019 年，在疫苗已经上市销售的情况下，公司仍未对其进行任何摊销，并进一步确认更高的长期待摊费用（尚未摊销），这一切均可使公司在当期确认更低的费用。“巧妙”达成股权激励行权条件不论是削减销售费用，还是通过长期待摊费用科目在当期确认更低的费用，康泰生物管理层的最终目的很有可能是为了达成 2019 年激励计划的行权条件，进而给管理层“发红包”。