西部黄金缘何错失黄金盛宴？.pdf

1、西部黄金，缘何错失黄金盛宴？晓光西部黄金（601069.SH）主营业务为黄金采选及冶炼，同时从事铁矿采选以及铬矿石的开采，是西北地区最大的现代化黄金采选冶炼企业，拥有包括哈图金矿、阿希金矿和哈密金矿等大型黄金生产矿山共计 10 个采矿权，黄金金属量达 60 万吨。西部黄金是一家国有企业，控股股东为新疆有色金属工业（集团）有限责任公司，截至 2020 年一季度末持股比例为 66.81%，公司的实控人为新疆维吾尔自治区国有资产监督管理委员会。自产金比例发生反转在上市公司的主营业务中，黄金一直是主导业务。2019 年，公司黄金业务收入为 38 亿元，占比 98.38%;其他业务为 4748 万元，占

2、比1.23%。西部黄金的黄金业务主要分为自产金和外购金两大块，2014 年以前，公司黄金收入基本均为自产金。以上市之前的 2013 年为例，西部黄金的自产金收入为 10.87 亿元，净利率为11.18%。但在上市后，公司自产金比例不断下降。2019 年，西部黄金的标准金收入为 38 亿元，其中自产金的收入为 11.95 亿元，占比31.45%;外购金的收入为 26.05 亿元，占比 68.55%。公司的黄金业务已经以外购金为主。2020 年一季度，西部黄金实现营业收入 6.80 亿元，同比增长 183.39%，由于疫情原因，公司的增長几乎全部来源于外购金。与此同时，2020 年一季度，西部黄金

3、归属于上市公司股东的净利润为-5431 万元，同比下降 198.36%。外购金的增长使得上市公司的业务构成发生了巨大变化，与 2013 年相比已经完全反转，这也预示着公司的盈利能力越来越低。区域性供应商？西部黄金 2015 年年初上市，2015 年，西部黄金的标准金业务收入为 9.22 亿元，毛利率为 31.06%。2016 年，西部黄金的标准金业务收入为 10.52 亿元，毛利率为 39.83%。2017 年，西部黄金的标准金业务收入为 12.41 亿元，毛利率为 27.63%。2018 年，西部黄金的标准金收入为 8.87 亿元，毛利率为 24.08%。2015-2018 年，西部黄金均并

4、未披露自产金和外购金的具体比例，投资者无法了解自产金和外购金各自的毛利率水平，也无法分析整体毛利率的合理性。但是，2019 年却可以进行横向对比，例如山东黄金（600547.SH）2019 年的黄金产品收入为 123.57 亿元，毛利率为 44.38%;外购金收入为 480.9 亿元，毛利率为 0.4%。证券市场周刊记者发现，无论是自产金还是外购金的毛利率，西部黄金均低于山东黄金。同是黄金业务，为什么毛利率之间会有如此大的差距，西部黄金似乎有必要给出更加具体的解释。即使是纵向比较，西部黄金的毛利率水平也存在很多疑点。数据显示，2011-2013 年及 2014 年 1-6 月，COMEX 黄金

5、金价从 1422 美元/盎司下跌到1328 美元/盎司。同期，西部黄金的黄金产品销售收入分别为 10.06 亿元、10.89 亿元、9.32 亿元、4.56 亿元，占公司营业收入的比例分别为 89.47%、90.29%、85.81%、89.93%，标准金的毛利率分别为 56.57%、56.46%、36.97%、43.92%，此时西部黄金的标准金都是自产金。2019 年年初，COMEX 黄金的价格为 1285 美元/盎司，2019 年年末的价格为 1520 美元/盎司，平均来计算，2019 年 COMEX 黄金均价为 1403 美元/盎司，基本上就在 2011-2014 年1-6 月区间价格波动

6、内。但是，西部黄金 2019 年自产金的毛利率只有 26.55%。无论是与同行相比还是与历史相比，西部黄金的毛利率水平均处于异常状态，公司似乎需要进一步说明。不仅如此，在销售区域上，西部黄金也频现异常。2018 年，中金黄金（600489.SH）的收入为 344.52 亿元，其中西北地区销售收入为20.32 亿元、东北地区销售收入为 21.32 亿元、华北地区销售收入为 15.48 亿元、华东地区销售收入为 14.11 亿元、华南地区销售收入为 12.57 亿元，华中地区销售收入为 260.72亿元。2018 年，中金黄金前五名客户销售额为 238.27 亿元，占年度销售总额 的 69.95%

7、;其中前五名客户销售额中关联方销售额 100.9 亿元，占年度销售总额 的 29.62%。反观西部黄金，其 2015-2019 年的所有产品只集中在新疆地区销售。2016-2019 年，西部黄金前五名销售客户的集中度占比均在 95%以上，关联销售很少。在公司控股及参股公司中，也并未看到销售公司。黄金是一个大众产品，为什么公司只在新疆地区销售呢？为什么前五大客户如此集中？为什么几乎没有关联交易呢？而且自产金和外购金的毛利率均大幅低于竞争对手呢？这些公司似乎要给出更多的说明和解释。开发支出的选择一直以来，与同行相比，西部黄金都有很高的开发支出。Wind 数据显示，2015-2019 年年末，西部黄

8、金的开发支出为 3.08 亿元、3.07 亿元、1.92 亿元、2.05 亿元和 2.24 亿元。同期，山东黄金的开发支出为零、233 万元、245 万元、1026 万元、1967 万元，另一对手中金黄金同期的开发支出均为零。2020 年第一季度末，西部黄金的开发支出仍然高达 2.25 亿元，而山东黄金仅为 2204万元，中金黄金仍为零。与竞争对手相比，西部黄金开发支出很高。一般而言，在开发支出的前期阶段，企业在确认开发支出时主观性较强，但如果将研发项目开发阶段的支出资本化，那么就会形成无形资产，如果将开发支出费用化，那么就会形成研发费用。由于开发阶段的不确定性，在一定程度上成为了企业可以调节

9、利润的一种手段。Wind 数据显示，2018-2019 年，西部黄金的研发费用为 842 万元、632 万元。同期，中金黄金的研发费用为 2.32 亿元、3.37 亿元，山东黄金的研发费用为 3.21 亿元、3.33 亿元。2020 年第一季度，西部黄金的研发费用为零，而山东黄金为 6685 万元，中金黄金为4965 万元。从数据对比来看，西部黄金似乎在利用开发支出来调节利润。2015-2019 年，西部黄金的净利润分别为 6088 万元、1.27 亿元、2181 万元、972 万元、4107 万元，只有 2016 年净利润超过 1 亿元，其他时间都在低位徘徊。考虑到年末平均 2.5 亿元的开

10、发支出来说，西部黄金的会计处理方法就变得至关重要了。经营前景令人担忧近几年，黄金价格一路上涨。COMEX 黄金数据显示，2015-2019 年，金价从 1183 美元/盎司上涨到 1520 美元/盎司，涨幅为 28.49%。2020 年 3 月 31 日，国际金价已经涨到 1591 美元/盎司。縱观这 5 年来，金价基本上都是出于上涨通道。但与金价上涨不同的是，西部黄金的盈利能力并没有随之同步。自 2015 年年初登陆 A 股至今，西部黄金的业绩并不理想。2015-2019 年，西部黄金的收入分别为 10.14 亿元、11.13 亿元、13.93 亿元、10.12 亿元、38.63 亿元，同期

11、净利润为 6089 万元、1.27 亿元、2181 万元、972 万元、4107 万元。4 月 29 日，西部黄金发布 2020 年一季度业绩数据，公司当季实现营业收入 6.80 亿元，同比增长 183.39%;归属于上市公司股东的净利润为-5431 万元，同比下降 198.36%。在金价上涨、收入大幅增长的情况下，西部黄金 2020 年一季度的净利润却出现超过5000 万元的亏损，这也是西部黄金上市以来亏损最大的第一季度。对于亏损原因，西部黄金解释为，“本报告期内业绩亏损主要是由于企业复产复工时间延迟，矿产金产销量小，导致一季度亏损。”由此来看，2020 年一季度，西部黄金收入的增长主要是因为外购金的大幅增加所致，但公司却陷入亏损。由此说明，以外购金驱动西部黄金的收入增长没有问题，但是以外购金驱动公司净利润的增长难度很大。毕竟，2019 年，西部黄金外购金业务的毛利率只有 0.28%，以如此之低的毛利率实现盈利是非常困难的。如果不提升毛利率水平，这部分业务的规模做的越大，公司亏损就会越严重。对于公司毛利率、销售区域以及开发支出等问题，证券市场周刊记者已经向公司发去采访函，截至发稿公司没有回复。