跨境并购后携九阳港股上市“两生花”JS环球生活能否成小家电之王.pdf

1、跨境并购后携九阳港股上市“两生花”JS 环球生活能否成小家电之王姬婧瑛注资九阳十年后，鼎晖 2017 年再次携手九阳大股东上海力鸿，出资 16 亿美元跨境收购美国小家电商 SharkNinja 的 70%股权。二者继而合作搭建境外平台 JS 环球生活，并通过一系列复杂的重组调整，最终推动其在港股上市。鼎晖和九阳，在各自的转型升级目标下合作双赢，成为私募基金助力产业龙头国际化发展的又一典型案例。不同于其他上市公司将跨境并购标的注入上市公司的做法，九阳通过外延式并购，实现品类的多元化和渠道的国际化之后，再通过核心业务在港股“二次上市”，打造新的融资平台，减轻了债务压力，并为通过并购进击智能家居服务

2、业埋下伏笔。相比此前作为财务投资者参与九阳 Pre-IPO 融资，十年后鼎晖全程参与九阳跨境收购及 JS 环球生活上市，进行全生命周期投资。在 PE 纷纷从单纯的财务投资者转型产业投资者的浪潮中，鼎晖联手产业龙头并购海外行业标杆的模式，不仅助力龙头企业获得新的增长动能，同时为自身积累产业投资经验和资源。在 PE 二八分化的洗牌中，能够为企业“赋能”，进而解决其痛点的头部机构，将会形成良性循环，而无法跟进的机构将逐渐被淘汰。？2019 年 12 月 18 日，JS 环球生活（01691.HK）在宣布推迟 IPO 计划近两月后，终于在港交所挂牌上市。JS 环球生活为 A 股上市公司九阳股份（002

3、242）的间接控股股东，其上市可以理解为九阳股份在港股的“二次上市”，不同之处在于，其新收购的美国小家电公司 SharkNinja为九阳国际化提供了协同发展的讲述空间。2017 年 9 月，JS 环球生活完成收购 SharkNinja，后者旗下拥有 Shark 和 Ninja 品牌，Shark 主打吸尘器、扫地机等家居清洁电器产品，Ninja 主打多功能压力锅、咖啡机等厨房小家电产品。此番收购不仅扩展了九阳产品品类，同时为九阳品牌进入国际市场、SharkNinja 品牌进入中国市场提供了成熟的渠道和空间。然而，协同发展故事的另一面是，完成收购后，JS 环球生活的资产负债率由 2016 年的 3

4、2.8%飙升至 86.7%，背上了沉重的债务压力，这也是其不得不推进上市的原因。值得一提的是，曾参与九阳股份 Pre-IPO 融资的鼎晖投资，此番再度与九阳股份的控股股东上海力鸿企业管理有限公司（简称“上海力鸿”）携手，助力其完成跨境收购SharkNinja，继而在港股完成 IPO，并成为 JS 环球生活的第二大股东。图 1：九阳股份历年营业收入、净利润十年之间，小家电龙头之一的九阳站在国际化、多元化转型升级的关口，头部 PE 鼎晖也在行业洗牌的冷风中转型升级，二者此番“PE+实体龙头”的合作，共同促进了彼此在行业变迁中的成长。JS 环球生活上市，鼎晖投资全资子公司 Easy Home Lim

5、ited 和 Comfort HomeLimited 合计直接持有其 10.85%的股权，按照上市首日收盘价 5.49 港元/股计算，持股市值达到 19.85 亿港元。随着股价继续上涨，鼎晖持股市值将水涨船高。在收获账面盈利的同时，鼎晖早已不是简单的财务投资者角色，而是实体企业成长过程中的战略伙伴。九阳：成长平缓，股价平淡，内外压力骤增上海力鸿携手鼎晖投资跨境收购 SharkNinja，从 2017 年 7 月 27 日发起，到 2017 年9 月 29 日完成，整个过程耗时 2 个月，快速高效、一气呵成。这与九阳股份对于收购的迫切，或不无关系。从业绩看，九阳股份 2008-2017 年的营业

6、收入年复合增长率仅 5.3%，而同行的苏泊尔则为 12.68%。九阳股份净利润更是十年仅增长 14.53%，苏泊尔则相应增长 458.19%（图1）。另一方面，小家电企业大致分化出两条不同的发展路径，一种是凭借供应链、资金、技术实力，在王牌产品占领绝对优势的同时不断拓展品类，以品牌为新产品赋能，实现小家电的全品类覆盖的路线，例如美的集团，其不同品类的小家电产品 2018 年市场销量均排名前四；另一种是凭借单品类爆款产品，在激烈的竞争中建立品牌知名度，继而不断进行产品迭代，从而保持市场竞争力的路线，例如上市遇阻的小狗电器。而九阳股份的业绩增长缺乏“亮点”，豆浆机的市场份额虽排第一，但未来市场增量

7、有限，且品牌竞争加剧，未来该业务呈不进则退的趋势。同时，九阳股份上市后缺乏亮眼的资本运作，2016 年进行过一次股份增发，收购了九阳系公司的股权，公司股价表现相对平淡。2009 年 5 月 28 日上市时，九阳股份市值 60 億元，同时期苏泊尔（2004 年 8 月 17 日上市）市值约 72 亿元，二者几乎处在同一“起跑线”。2020 年 1 月，苏泊尔市值增至 600 多亿元，九阳市值不足 200 亿元，仅为苏泊尔的1/3，二者不可同日而语。九阳急需开拓新的业绩增长点。早在 2016 年年报中，九阳股份已明确提出，“将探索推进外延式发展，在全球范围内寻找小家电领域内的合作机会”。不得不说，

8、低端化、同质化的“制造时代”向科技化、国际化的“智造时代”跃迁时，外延式、多元化、国际化拓展已是国内小家电品牌的共同选择。小家电天然具有产品引导消费的特性，企业要做大做强，一方面需要持续的产品创新迭代和品类拓展，在消费升级的趋势下制造爆款产品，提升品牌知名度和盈利能力，另一方面在国内市场竞争饱和的状态下，需要拓展国际市场，打开新的销量增长空间。这成为小家电企业外延式并购的动力之一。这一背景下，美的收购了东芝的白电业务，借助东芝品牌的强势影响力，扭转其小家电等业务的代工者角色，逐步向东南亚等国际市场输出美的品牌；苏泊尔的控股股东法国 SEB 集团是世界知名炊具制造商和小家电制造商，有 150 多

9、年的发展史，其不仅为苏泊尔提供了技術支撑，更为苏泊尔的产品提供了销往日本、欧美、东南亚等全球 50 多个国家和地区的渠道。2018 年，苏泊尔外贸主营业务收入 47.42 亿元，占总营收的近 30%，且较 2017 年增长 9.73%，体现了苏泊尔国际业务的较强成长性。通过国际化，无论是产品品类的丰富、大量品牌代工带来的销量上升，还是海外渠道、品牌的拓展，都为这些企业提供了新的盈利增长点。这是以豆浆机起家、以电动类产品为优势的九阳股份难以忽视的外部竞争压力。同时，2014-2018 年，中国小家电市场规模由 162 亿美元增至 237 亿美元，年复合增长率 10%，预计 2023 年市场零售规

10、模将达到 409 亿美元，小家电企业扩大规模、提升技术实力和品牌竞争力，以分享行业发展成果也是必然逻辑。值得一提的是，九阳股份上市后，其实控人王旭宁以 26.2 亿元的身家登上 2009 年新财富 500 富人榜，排名 202 位，2010 年以 32.1 亿元身家排名 294 位，2011 年却迅速跌出榜单，再未上榜。九阳的盛名，并未带给王旭宁等股东可观的财富增长。九阳的股东也有“讲新故事”的动力。内外压力之下，九阳股份开始筹划收购事宜。巧合的是，其十年前的合作伙伴鼎晖手头，正好有一个合适的标的。鼎晖：Pre-IPO 投资九阳收益超 98.3%，十年后再度携手有玄机2016 年，九阳股份控股

11、股东上海力鸿曾有意发起收购德国一家高端厨具品牌，此时鼎晖也在研究这家德国公司，双方很快达成一致，共同研究该项目。最终，该标的被法国一家小家电企业收购。直至 2017 年，来自美国的小家电企业 SharkNinja 寻求出售股权，并找到鼎晖。鼎晖在研究过标的资产后，为上海力鸿牵线搭桥，双方一拍即合，收购计划就此萌发。SharkNinja 集团旗下的 Shark 是美国第一大吸尘器品牌，Ninja 是美国第二大料理机品牌，而吸尘器和破壁机恰恰是中国小家电市场增速显著的两大品类。这或许是九阳看中并决意收购 SharkNinja 的根本原因。随着消费升级与 Z 世代的崛起，小家电产品的销售已经出现分化

12、。全国家用电器工业信息中心数据显示，2018 年小家电部分产品增速显著，其中，吸尘器零售额较 2017 年实现 46%的增长，扫地机器人产品零售额增幅也超过 47%，而且推杆式吸尘产品被持续看好。其背后是，劳动力成本提升带来的保姆、保洁员等收入上涨，带来了解放家务劳动电器的巨大需求。同时，生活高压之下，人们健康养生观念日益加强，90 后加入保温杯里泡枸杞大军，2018 年破壁机市场增速超过 50%，零售额超过百亿元，市场规模超过千万台。除了提供中意的并购标的，九阳选择与鼎晖合作，还有什么理由？作为头部 PE 的鼎晖，不仅拥有强大的募资能力和资金实力，更拥有操盘产业龙头跨境并购行业巨头的丰富经验

13、。2013 年，鼎晖助力双汇以 71 亿美元的代价跨境收购美国肉类加工巨头史密斯？菲尔德，继而成立万洲国际，将史密斯？菲尔德与双汇两大品牌纳入万洲国际并在港股上市，鼎晖成为万洲国际第二大股东，万洲国际已成为全世界规模最大、竞争力最强的品牌肉类加工企业之一。2018 年 5 月，鼎晖助力远大医药，以较收购竞争对手美国公司 Varian 溢价 20%的价格，即以 19 亿澳元（约 95 亿元人民币）的代价跨境收购澳交所肝癌治疗公司 Sirtex。交易完成后，鼎晖和远大医药共同控制 Sirtex，并加速将其产品引入中国市场，市场评价这是一桩兼具商业价值与社会意义的交易。既往的并购经验与良好战绩，当是

14、九阳选择鼎晖的重要原因。那么，鼎晖又何以选择携手九阳？二者其实渊源深厚。鼎晖曾在十年前投资九阳，并助力九阳股份 2008 年在 A 股上市。2007 年 6 月 12 日，鼎晖向九阳股份前身山东九阳增资 8451 万元，其中 71.48 万元计入注册资本，剩余资金计入资本公积，增资完成后，鼎晖持有山东九阳 5.03%股权。同时，鼎晖以 3072 万元的价格受让 Bilting 持有的山东九阳 1.8285%股权。通过这两笔交易，鼎晖以 1.15 亿元的对价获得山东九阳 6.8571%股权。2007 年 9 月，山东九阳整体变更为股份制公司。2008 年 5 月 28 日，九阳股份在深交所挂牌上

15、市，鼎晖持股被稀释至 5.1364%，位列第三大股东。按照上市发行价 22.54 元/股计算，鼎晖所持九阳股份股权市值 3.09 亿元，投资 1 年时间，其账面浮盈 168.7%。经过 2008 年、2009 年连续两次公积金转增股本，至 2011 年，鼎晖持股已增至3908.55 万股，持股比例 5.14%。2011 年 5 月 29 日，九阳股份上市股权三年禁售锁定期满。2011 年 8 月 18 日，鼎晖减持 130 万股股份，获得现金约 1395.94 万元。减持后，鼎晖所持九阳股份股权比例降至 4.97%，持股比例低于 5%，此后的减持行为不再需要公开披露。2013 年度，鼎晖已不在

16、九阳股份前十大股东之列。私募基金受限于募集资金的投资周期，鼎晖投资九阳股份于 6 年后退出。按照 2013年全年 238 个交易日收盘价的平均值 7.17 元/股估算，鼎晖减持 3.39%九阳股份股权至少获得 1.85 亿元。加上 2008-2009 年度，鼎晖分别获得分红 1097.14 万元（税前）、1823.99 万元（税前），鼎晖退出九阳股份的账面所得至少 2.28 亿元，投资收益超98.3%。值得一提的是，鼎晖退出的 2013 年，恰处九阳股份股价低迷时期，这直接影响了鼎晖的投资收益（图 2）。鼎晖派驻九阳股份的董事焦树阁，从 2007 年 9 月 12 日开始担任上市公司董事至今。

17、有了之前的基石，双方再次合作水到渠成。从另一个角度看，这一合作也有助于鼎晖在 PE 转型中把握资源。图 2：九阳股份上市至今的股价（后复权）走势近年，PE 行业入冬，募投管退四个环节都变难了。一方面经济增长放缓，企业盈利收缩，募资难度加大；另一方面，众多产业在存量博弈之下整合出清，烧钱扩张等商业模式失效，投资难度加大，Pre-IPO 套利模式终结。与此同时，去杠杆和严监管带来企业爆雷连连，已投项目管理难度加大；伴随金融改革开放，注册制试点，A 股市场投资理念接轨国际，一二级市场价差缩小，退出收益收窄。随之而来的是，PE 行业卷入洗牌浪潮，二八分化加剧。除了资金，能够为传统企业“赋能”，进而解决

18、企业发展痛点的头部机构，将会形成从募资、投资、退出的良性循环，而无法跟进的机构将逐渐被淘汰。为此，PE 纷纷从单纯的财务投资者转型产业投资者，实施“金融+产业”战略。从美国市场的经验看，根据研究公司 CAPITALIQ 的统计，1986-1989 年，KKR 的 IPO退出占比高达 88%，并购退出仅占 12%；但到了 2012 年，其并购退出占比已飙升至 87%，IPO 退出萎缩至 9%，剩余的 PE 转售比重为 4%。如今，随着中国经济结构的变化，PE 业务后移与向更早期前移的趋势也开始在国内出现。与产业深度结合，更成为 PE 强身必选项，企业与 PE 由此互相赋能。像鼎晖这样，过往联手产

19、业龙头并购海外行业标杆的头部 PE，往往成为产业龙头跨境并购的首选；而更多合作，也将令其在行业内调配资源、整合资源进而撮合供需方协同合作的能力愈加强大，进而在国际产业分工领域获得更多话语权。也就是说，与国内产业龙头合作，不仅可助力企业获得新的增长动能和发展空间，也可为 PE 自身积累产业投资经验和行业资源。不仅是并购类交易，2019 年度，最受关注的格力电器混改，参与收购珠海国资所持格力集团 15%股权的，也是高瓴资本领衔的收购基金，显示头部 PE 在越来越多的资本运作中发挥举足轻重的效用。可以说，相比十年前作为财务投资者参与九阳 Pre-IPO 融资，十年后，鼎晖全程参与上海力鸿收购境外标的

20、资产以及筹划 JS 环球生活的上市，成为九阳国际化发展最得力的战略伙伴，有着更深的意味。收购：16.08 亿美元联手获得 SharkNinja 集团 70%股权对九阳的股东来说，新故事怎么讲，至关重要。中国企业跨境蛇吞象式并购，惯常的操作手法，一种是跨境并购标的公司后将其注入上市公司，从而提振上市公司业绩和股价，例如汽车零配件生产商继峰股份（603997）收购汽配龙头格拉默控股权后将其私有化后注入上市公司，梅泰诺（300038）大股东跨境收购 BBHI 集团股权，上市公司再向大股东发行股份收购标的资产置入上市公司等；一种是上市公司设立境外子公司直接收购标的公司股权，完成交易后实现并表，例如美的

21、集团（000333）收购德国机器人制造公司库卡、纳思达（002180）收购利盟国际等。对于九阳股份而言，其总股本 7.67 亿股、市值约 200 亿元，如果发行股份收购百亿元估值的 SharkNinja 股权，将构成重大资产重组，需要报证监会，等同于 IPO 项目的标准进行审批，等待周期较长，同时涉及复杂的税务、法律问题。更为重要的是，筹划国际化发展的九阳需要一个国际化的融资平台，搭建一个新平台，更有利于“讲新故事”。從九阳股东联合鼎晖为收购 SharkNinja 搭建的架构来看，双方也许一开始就为境外上市做好了准备。上海力鸿联合鼎晖收购 SharkNinja，主要分为两步，分别为搭建境外收购

22、主体，境外主体收购 SharkNinja 股东 70%股权。第一步，上海力鸿分别在英属维尔京群岛（BVI）、开曼群岛搭建境外收购框架。2016 年 5 月 4 日，上海力鸿在香港注册成立全资子公司 Zheng Hong DevelopmentsCompany Limited（简称“Zheng Hong”）；2017 年 7 月 4 日，Zheng Hong 在英属维尔京群岛注册成立 Chen Hong DevelopmentsCompany Limited（简称“Chen Hong”），Chen Hong 同在维尔京群岛注册子公司 XiangHong Developments Company

23、Limited（简称“Xiang Hong”）。同时，Global Appliance 1 Limited（简称“GA1”）在开曼群岛注册成为豁免公司（豁免缴纳任何所得税项），上海力鸿间接全资子公司 Xiang Hong 持有 GA1 的 70%股权，鼎晖全资子公司 Easy Home Limited（简称“Easy Home”）持有 GA1 的 30%股权。GA1 随即在开曼群岛注册成立豁免公司 Global Appliance 2 Limited（简称“GA2”）。这是典型的“BVI+开曼公司”结合的境外收购架构，为日后推动收购资产上市打好了基础。基于避税的目的，BVI 公司适合搭建特殊目

24、的公司，开曼公司便于设立境外上市主体。第二步，境外收购主体以 16.08 亿美元的对价收购 SharkNinja 控股股东 70%股权。2017 年 7 月 27 日，通过相关股权收购、股权分派和滚动权益注入等操作，GA2 获得SharkNinja 控股股东 Compass 的 70%股权，Compass Aggregator（简称“CA”）持有SharkNinja 剩余 30%股权（图 3）。收购主体 Compass 支付给 SharkNinja 控股股东 New Euro-Pro Holdings LLC 的收购对价为 16.08 亿美元，其中支付现金 13.17 亿美元，以 Compas

25、s 的 30%股权和认股期权支付 2.91 亿美元。完成收购最关键的一环是，在层层叠叠的收购主体架构中，最终的收购资金来源于何处？在收购交易安排中，Compass 的间接全资子公司 GA 作为直接买方，收购 New Euro-Pro 所持有的 Euro-Pro 的 70%股权。Euro-Pro 剩余 30%股权由 New Euro-Pro 向上层原股东分派，其原股东将该 30%的股权权益注入 CA，CA 继而将该权益注入 Compass，换取Compass 的 30%股权，即 New Euro-Pro 原股东将间接持有的 Euro-Pro 的 30%股权，置换成了 Compass 的 30%股

26、权。实际上，16.08 亿美元的交易对价中，2.91 亿美元是股权出资，即股权层面的腾挪。GA 实际动用的资金是 13.166 亿美元现金，由 GA1 现金股权出资 5.801 亿美元，GA1 债务融资 7.424 亿美元，支付完现金对价后，剩余 590 万美元存放于 GA 账户。图 3：上海力鸿联合鼎晖收购 SharkNinja 股东时的股权变更而 GA1 的股权出资来自上海力鸿与鼎晖的股权注资，其中鼎晖出资 1.7403 亿美元，上海力鸿出资 4.0607 亿美元。同时，二者撬动 7.424 亿美元债务融资来实现对SharkNinja 集团 70%股权的收购目标。2017 年 7 月 29

27、 日，收购资金支付完毕，SharkNinja 股权交割完成。联合收购 SharkNinja 集团 70%股权后，SharkNinja 集团成为 Compass 全资子公司，鼎晖、上海力鸿分别持有 SharkNinja 集团 21%、49%的股权。那么，收购资金具体来自哪里？JS 环球生活招股书显示，2017 年 9 月，为收购 SharkNinja，Compass 向银行贷款12.564 亿美元。其中有 4.7 亿美元过桥贷款（利率为 3 个月伦敦银行间同业拆借利率，即LIBOR+1.55%）、2.25 亿美元 A 批定期贷款（利率为 LIBOR+3.25%）、4.55 亿美元 B 批定期贷款

28、（利率为 LIBOR+2.75%）以及不超过 2.25 亿美元（利率为 LIBOR+4%）的循环贷款。值得注意的是，按照计划，收购 SharkNinja 股权的 4.7 亿元过桥贷款，由 ZhengHong 向工商银行贷款，但最终由 HeZhou Partnership 向工商银行（亚洲）贷款 4.7 亿美元，并以所持九阳股份 2.763 亿股股份作为贷款抵押担保。获得资金的 HeZhou Partnership 以 4.7 亿美元的对价，认购 JS 环球生活约 1.6 亿股普通股，持有其 81.32%股权；JS 环球生活继而通过 Chen Hong 收购 Xiang Hong 的 100%股

29、权，Chen Hong 向其股东Zheng Hong 分派出售 Xiang Hong100%股权收取的对价，Zheng Hong 则全部偿还收购SharkNinja 股权事项的贷款。或许出于资金压力，Compass 并未一举收购 SharkNinja100%股权，而是在近两年后推动其上市时才收购剩余 30%股权。重组：组建港股上市主体，完成系列股权调整鼎晖携手上海力鸿收购 SharkNinja 集团 70%股权后，开始筹划将收购标的与境内业务合并 IPO 事宜。境外上市主体 SJ 环球生活在开曼群岛注册成立后，出于优化纳税和便于聚拢融资的目的，一系列的股权重组和股权调整次第展开。最终，鼎晖和上

30、海力鸿将所持Compass 股权置换成了 JS 环球生活的股权，Compass 成为 JS 环球生活的间接全资子公司。简单概括，全部的股权重组主要分为三部分：第一，设立上市主体 JS 环球生活，并确定纳入其控制的业务；第二，JS 环球生活通过增资上海力鸿的方式，实现对国内业务主体九阳股份的控制；第三，鼎晖、上海力鸿股东将所持 Compass 股权置换成 JS 环球生活的股权，上海力鸿、鼎晖成为 JS 环球生活的第一、第二大股东。境内、境外分步走，JS 环球生活收购上海力鸿 83%股权首先，JS 环球生活实现对境内业务九阳股份的控股，分境内、境外两部分。境内部分，上海力鸿将所持除九阳股份外的其他

31、业务公司股权转让给控股股东的联营公司，包括将所持上海瑞康股权投资合伙企业（有限合伙，简称“上海瑞康”）8.14%股权、宁波中泽嘉盟股权投资合伙企业（有限合伙，简称“中泽嘉盟”）7.84%股权转让给上海合舟，将所持九阳豆业 50%股权转让给上海合舟控股公司利豪投资。由此，上海力鸿仅持有九阳股份 48.77%的股权。境外部分，主要是上海力鴻股权调整，以及 Compass 股权的调整。JS 环球生活在境外搭建一系列主体来控股内地公司上海力鸿。第一步，上海力鸿的控股股东集团（王旭宁等 7 人）在英属维尔京群岛设立各自 100%持股的 SPV 公司，这些 SPV 公司共同出资在英属维尔京群岛成立 Ton

32、gZhou 和 GongJi 两家企业。王旭宁设立的 SPV 公司（即 XNL）继而在开曼群岛注册成立全资子公司 HeZhou。同时，HeZhou、TongZhou 和 GongJi（后二者合并，TongZhou 为存续实体）在开曼群岛合伙成立豁免公司 HeZhou Partnership，其中 HeZhou 为 GP，TongZhou 为 LP。第二步，H e Z h o u Partnership 在开曼群岛注册全资豁免公司 JY-Shark CompanyLimited（JS 环球生活前身，统一称 JS 环球生活）。第三步，JS 环球生活收购 JY-SN100%股权。JY-SN 为王旭宁

33、在英属维尔京群岛的全资公司，JY-SN 在香港设立了全资子公司 Sunshine Rise。收购完成后，Sunshine Rise 成为 JS 环球生活的间接全资子公司。第四步，Sunshine Rise 通过向上海力鸿增资的方式实现控股上海力鸿。2018 年 11月 27 日，Sunshine Rise 向上海力鸿增资 7.28 亿元，其中 2.66 亿元作为注册资本，剩余 4.62 亿元作为资本公积，由此，Sunshine Rise 持有上海力鸿约 82.9%的股权，成为其控股股东。增资完成后，上海力鸿变更为中外合资企业。第五步，JS 环球生活收购九阳股份境外股东 Bilting100%股

34、权，从而间接持有Bilting 所持九阳股份 16.93%股权。2019 年 4 月 11 日，九阳股份股东 Lee Puay Khng 將所持 Bilting100%股权置换成 JS 环球生活约 3683.04 万股股份。交易前，Bilting 持有九阳股份 16.93%股权；交易完成后，Bilting 成为 JS 环球生活全资子公司，Lee Puay Khng 成为 JS 环球生活的股东。2019 年 4 月 18 日，Lee Puay Khng 继续将所持 JS 环球生活的股权置换成 JS 环球生活股东 Sol SPC 的相应股权，股权上移。Sol SPC 为开曼群岛注册公司，由王旭宁在

35、英属维尔京群岛全资子公司 STL 控制。股权交换完成后，STL 持有 Sol SPC 的 100 股管理层股份（拥有全部投票权）和 1 股 B 类参与股份（无投票权），Lee Puay Khng 持有 Sol SPC的约 36.83 万股 A 类参与股份（全部已发行 A 类参与股份，无投票权）。至此，JS 环球生活通过香港主体公司 Sunshine Rise 控股内地公司上海力鸿，实现了其对内地业务主体九阳股份的控制，上海力鸿的股东集团通过在境外设立 SPV 公司等方式实现了既有股权的境外腾挪。兵分两路，JS 环球生活收购 SharkNinja 集团 100%股权JS 环球生活实现了对境内业务

36、的控制，对境外业务的控制即是对 SharkNinja 集团股权的收购。在股权重组中，JS 环球生活兵分两路，一边收购上海力鸿和鼎晖二者所持 GA1的股权，从而实现对 SharkNinja 集团 70%股权的收购；一边收购 CA 所持 SharkNinja 集团 30%股权，最终实现了对 SharkNinja 的全盘收购。第一步，JS 环球生活通过 JY-SN 自 Chen Hong 收购 Xiang Hong 的 100%股权，从而间接持有 GA1 的 70%股权。第二步，鼎晖旗下 Comfort Home 和 Easy Home 直接、间接持有的 Compass 的 30%股权全部转让给 J

37、S 环球生活，JS 环球生活向二者分别发行 655.56 万股、2960.04 万股普通股，同时支付 Easy Home117.11 万美元现金。股权转让完成后，Compass 成为 JS 环球生活的全资子公司。图 4：JS 环球生活上市前的股权架构第三步，SN 投资者收购 CA 持有的 Compass 的 30%股权。2019 年 6 月 22-24 日期间，SN 投资者通过一系列的股权转让交易，收购 CA 持有的 Compass 的 30%股权。同时，SN 投资者将所持 Compass 的 2325.44 股普通股以 4900 万美元的对价转让给鼎晖旗下的 ComfortHome。交易完成

38、后，SN 投资者将所持 Compass 的 30%股权全部置换成 JS 环球生活的股权。SN 投资者成为 JS 环球生活的股东，而 JS 环球生活以发行 3573.07 万股普通股的方式支付换股对价，即完成了对 SharkNinja 集团剩余 30%股权的收购。至此，JS 环球生活持有 SharkNinja 100%的股权和九阳股份控股股东上海力鸿约83.75%股权，JS 环球生活上市前的架构基本搭建完成（图 4）。值得说明的一点是，王旭宁等 7 人组成的控股股东集团尚持有上海力鸿 13.6%的股权，并未将其转让给 JS 环球生活，因为转让该笔股权，股东集团将面临巨额纳税。同时，中国法律监管限

39、制下，该笔股权在上海力鸿和 JS 环球生活层面股权置换不可行。中国法律规定，外国投资者并购境内企业，股份互换必须经中国商务部审核批准方可实行，且境外公司必须是境外交易所上市公司。但是，三方承诺，JS 环球生活上市后，将申请该笔股权互换。上市：调低定价完成 IPO，募资缓解债务压力JS 环球生活的上市，也是不无波折。2019 年 6 月，其便向港交所提交上市申请；2019 年 10 月 29 日，受港股 IPO 遇冷影响，发布停止 IPO 公告。在此之前，当年已有至少8 家企业推迟港股 IPO 计划，其中包括啤酒巨擘百威亚太（01876.HK）。2019 年 12 月，JS 环球生活重新发起上市

40、，12 月 18 日，在港交所挂牌。此次，其选择以 5.2 港元/股发行约 5.75 亿股，低于此前 5.55-7.25 港元/股定价的下限，募资金额则由此前计划的 8 亿美元缩至 3.55 亿美元（26.7 亿港元），落差不小。上市后，王旭宁等 7 人股东集团控制的 JS Holding（原 HeZhou Partnership）的股权被稀释至 48.12%，鼎晖所持股权被稀释至 10.85%（图 5）。其募资的 50%计划将用于偿还 4.7 亿美元的商业银行定期贷款等债务，20%计划用于研发新产品及进一步整合开发供应链；15%计划用于全球市场的开发、推广以及提升品牌形象及知名度；10%计划

41、用于公司营运。图 5：JS 环球生活完成上市发行后的股权架构2017 年 9 月 29 日，SharkNinja 财务数据纳入合并报表。因为合并业绩，2018 年 JS环球生活实现营业收入 26.82 亿美元，较 2017 年增长 71.59%，但净利润仅 1.12 亿美元，营业开支大幅增加，导致净利润较 2017 年减少 20.57%，出现增收不增利的局面（表1）。2016-2018 年，JS 环球生活的资产负债率由 32.79%飙升至 85.97%，截至 2019 年 4 月30 日，其银行贷款总额 13.45 亿美元，背负了相当大的债务压力。鼎晖携手产业龙头跨境并购国际标杆的案例中，大多

42、数企业付出了不菲的资金代价。比如，曾经的双汇在收购史密斯菲尔德时背负的沉重债务压力，因万洲国际的上市极大缓解。JS 环球生活上市募资，同样极大缓解了公司的债务压力。值得一提的是，2017 年 12 月、2018 年 5 月、2019 年 5 月、2019 年 10 月，九阳股份四次分红，合计每股获得现金分红 2.6 亿元（税前）。九阳股份第一大股东上海力鸿获得分红约 10 亿元（税前），该笔分红款也极大缓解了上海力鸿股东集团王旭宁等 7 人在境外认购 JS 环球生活股权的资金压力。JS 环球生活上市后，王旭宁担任上市公司董事长，鼎晖新加坡基金公司首席执行官兼董事总经理许志坚被派驻担任非执行董事

43、。鼎晖极有可能会延续在九阳股份的风格，长期驻扎 JS 环球生活董事会。考验：三大品牌能否协同，创造新的盈利增长点？JS 环球生活上市之后，九阳集团新增了融资平台，缓解了收购 SharkNinja 带来的債务压力。从转型升级的角度看，在同质化竞争中脱颖而出的企业，必须依靠技术升级在中国制造下半场的竞争角力中保持优势，这一过程中，融资平台的重要性益发凸显，整体上市或者拆分上市已渐成“潮流”。像九阳这样，不选择将跨境并购标的注入上市公司，而是整合境内外新旧资源，重新搭建上市平台的做法，不失为一条新路。对于 JS 环球生活，下一步是实现“优质创新型小家电全球领导者”的目标。按照零售额计算，2018 年

44、，JS 环球生活在中国小家电市场排名前三，在美国小家电市场排名第二。旗下九阳、Shark、Ninja 三大品牌如何协同发展，是对其经营管理的最大考验。中国小家电市场竞争生态严峻值得思考的问题是，被收购的吸尘器品牌 Shark 和料理机品牌 Ninja，将要面对的中国市场已然群雄争霸，它们和九阳共同实现高成长的预期有多大？必须先介绍一下 SharkNinja 的“前世今生”。被九阳收购前，SharkNinja 属于美国欧专集团（Euro-Pro Operating LLC）。欧专集团创立于 19 世纪，拥有超百年发展史，至今已成为数亿美元规模的电器公司，旗下拥有 Shark、Ninja、euro

45、prokitchen、Bravetti 四大品牌。欧专集团进入吸尘器领域堪称“迎难而上”。欧专集团于 1999 年注册 Shark 商标，专注于环保家庭护理电器产品的研发、生产和销售。此时，美国吸尘器市场的渗透率几乎达到了 100%，是一个竞争激烈的红海市场，前有定价 400 美元以上高价位、优质量、好口碑的龙头戴森，后有平均售价在 100 美元以下的大量品牌扎堆，Shark 产品定位在 100-400 美元价格区间，避开与戴森在同一价位正面交锋，又从低价品牌的竞争中抽身。表 1：JS 环球生活主要财务数据（单位：亿美元）表 2：JS 环球生活旗下各大产品的市场份额详情除了定价上的“精准”，S

46、hark 的技术和研发实力也充分展现了其母公司欧专集团百年的实力沉淀。Shark 从 2008 年推出第一款立式吸尘器后，针对不同消费者的需求痛点不断改进技术，提升吸尘器的性能和清洁能力，围绕吸尘推出多样化的产品组合。其中，推式吸尘器提供轻巧深度清洁、立式吸尘器用于全屋深度清洁、随手吸用于定点随手清洁、高性能无绳吸尘器则用于地面及其他表面的少量快速清洁。据 Shark 官网数据，发展近 20年，Shark 销量超过戴森，2015-2018 年连续 4 年居美国吸尘器销售额第一。2018 年，按照零售额计，其在美国的吸尘器市场份额达 36.6%（表 2）。依靠在吸尘器市场的专业知识和营销优势，S

47、hark 品牌推出了一系列蒸汽拖把和扫地机器人产品。2018 年，Shark 蒸汽拖把的零售额在美国蒸汽拖把市场排名第一，市场份额达 28.5%（表 2）。2017 年，Shark 推出智能 SharkION 扫地机器人，获得美国市场第二大市场份额，其 2018 年零售市场份额达 19%。Shark 本身具备强大的技术迭代和产品研发能力。基于良好的产品质量和精准的价格定位，Shark 在美洲、欧洲、日韩等市场均取得了不错的销量，但在中国市场却遇到了“困难”。实际上，Shark 在 2010 年已进入中国市场，但品牌知名度不高，其中国化之路远远落后于网红戴森。Shark 也急需“领路人”带领来开

48、拓中国市场，这也是其母公司愿意将其出售的原因之一。被九阳和鼎晖收购后，2018 年 4 月 Shark 开设天猫旗舰店，通过线上渠道走向中国消费者。Shark 进入中国市场延续了“精准”定价的风格。Shark 天猫旗舰店中，手持大功率无绳无线吸尘器产品定价在 2499-5209 元之间，戴森相似产品定价在 5290-6290 元之间，小狗 T10 和美的 P6 吸尘器定价均在 1699 元左右；小功率随手吸和蒸汽拖把产品定价也较戴森同性能产品低 20%-50%之间，但高于新潮网红品牌小狗和老品牌美的等。Shark 仍旧锚定了定价的“中间地带”。Shark 在吸尘产品上拥有先进的技术和品牌优势，

49、有效填补了九阳在该产品板块中的空白。未来 Shark 品牌可以借助九阳的渠道进入更广阔的中国市场，借助九阳的供应链实现生产本地化，九阳也可以吸收 Shark 的技术推出吸尘产品，充分利用后发优势。理论上，JS 环球生活可以将不同品牌差异化定位，以高中低不同价位覆盖不同消费群体，可能将吸尘产品打造成为最大的盈利增长点。但是不可忽视的现实是，中国吸尘器市场的竞争生态堪称严峻。据奥维云网数据，2018 年中国吸尘器市场零售额规模达 194 亿元，同比增长 32.1%，线上零售渗透率达77.3%，线上成为吸尘器主销市场。吸尘器市场的持续增长，赚钱效应凸显，吸引了互联网新兴品牌和国内外家电品牌竞相加入竞

50、争。为了应对残酷的竞争，一方面如戴森一般的高端品牌由超高端向中高端下沉，开始丰富产品 SKU，推出价格相对低廉的低配产品，争取更广大的消费群体；另一方面如美的、小狗、科沃斯、小米等众多品牌由中低端向中高端渗透，开始放弃百元低价产品，升级换代进入千元机竞争层级，并加大智能化技术的迭代以分羹网红产品红利。更为重要的是，未来扫地机器人仍存在年增长 19.8%的市场空间（表 2），而技术升级成为制胜之本。这些因素无疑都让这个市场更加难以进入，新品牌或外来品牌想要成功并不容易，Shark 在中国市场的发展也让人捏把汗。相比 Shark，Ninja 要面对的更是美的、苏泊尔、飞利浦、松下等强势品牌的“严防

51、死守”。Ninja 与九阳业务相近，且都是各自主打市场的领军品牌。Ninja 主要产品包括搅拌机、食物料理机和榨汁机，其 2018 年搅拌机市场份额达 30.2%，而九阳三类产品2018 年在中国市场份额（按销售额计）分别为 36.6%、36.8%、37%。据中怡康数据，2018 年 1-11 月，单是破壁料理机零售额已超 90 亿元，同比增长67.85%，其中寡头品牌美的、九阳破壁料理机的线上产品均价均明显上涨，同比分别上涨57.73%、28.93%。显著的赚钱效应吸引搅局者以销售低价破壁机进入市场，导致 2019 年料理机产品价格出现断崖式下跌。奥维云网数据显示，2019 年 1-10 月

52、，搅拌机均价同比下滑 27.4%，破壁机均价下滑 31%。表 3：JS 环球生活全职员工业务职能明细价格向下，品质向上，静音、免洗、真空等能解决消费者痛点的产品爆红，社交电商平台上可以一分钟卖掉 50 万台搅拌杯。2018-2013 年，破壁机是增长率最高的品类，预计年复合增长将高达 23.9%，成为品牌必争之地。这样的竞争生态，导致厂商不断更新技术、迭代产品以保持竞争力。Ninja 进入中国市场能分羹多少？在中国市场，Shark、Ninja 两大品牌的业务领域均已是竞争激烈的红海，未来其能否在中国市场脱颖而出，而九阳能否借力外来品牌的技术和国际渠道，都尚需打个问号。不过，尽管市场严峻，但 J

53、S 环球生活并非没有机会，尤其是其在商业模式上具有天然优势。不一样的家电商，依赖 OEM 的輕资产模式，专注上游研发和下游经销JS 环球生活最大的优势是什么？无疑是轻资产运营。JS 环球生活并非传统的小家电生产制造企业，其主要依赖 OEM 供应商（全部位于中国）提供成品，生产环节由 OEM 供应商承接，公司向其支付制造费和成品价，JS 环球专注对上游技术和产品的研发和对下游经销的管理。因此，JS 环球生活的职工构成中，研发人员占比最高，生产人员占比最低（表 3）。这也间接反映了，中国智造时代，由技术、品牌、创新决定的产品竞争和线上线下联动、对消费者需求快速响应的渠道竞争才是核心。除了做好研发、

54、产品和渠道管理，小家电企业保持竞争力的方法之一是通过广告与消费者建立黏性连接，2017-2018 年，JS 环球生活广告费用分别支出 9760 万美元、2.075 亿美元，分别占当年销售开支的 37.01%、43.45%，远高于渠道营销费用 5290 万美元、6510万美元。2018 年，JS 环球生活大幅增加广告支出以提升品牌知名度。为了保障产品的品质，JS 环球生活为 OEM 供应商指定主要组件和原材料供应商。OEM供应商按照 JS 环球生活的要求制造产品后，九阳分部的产品被交付物流服务商运至仓库，经九阳质量检测和包装后运至九阳经销商和零售商；而 SharkNinja 分部出口中国境外的产

55、品，则由 OEM 供应商运至出口港，由国际物流服务商将产品运至 SharkNinja 仓库，而后零售商再自行安排从仓库运货。部分 OEM 供应商与九阳合作长达 20 年，且大多数是专职供应商，不仅有利于保护九阳的知识产权，也有利于保持供应链的稳定。长期与 OEM 供应商达成的合作联盟是九阳或者 JS 环球生活成功的关键因素之一。JS 环球生活仅较少比例采购原材料和组件进行内部生产，主要生产品牌核心或新型产品和样机，内部生产线与研发团队合作，能够有效完善产品。2016-2018 年，JS 环球生活OEM 供应商采购成本分别为 7.43 亿美元、10.13 亿美元、15.94 亿美元，分别占公司总

56、销售成本的 98.9%、97%、94.7%。OEM 代工产品的重要性可见一斑，从这个意义上来说，JS环球生活是一家轻资产的小家电品牌经营管理企业。JS 环球生活采用以消费者为中心的新零售业务模式，在中国、美国、英国、加拿大建立了广泛的经销网络和销售网点，中国和北美市场分别贡献 44.4%和 48.9%的营业收入，这两个市场是 JS 环球生活最重要的市场。九阳品牌在中国各地拥有 4 万个销售网点，1000 个九阳品牌店；Shark 品牌拥有 194 个线下销售点。除了线下的销售渠道，九阳也拥有完善的线上直销和分销系统，包括天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台上的九阳、Shark、Ninja 三大品

57、牌旗舰店，其产品在线上的销售增长也颇为迅速。2018 年，九阳品牌约 50%的收入来自线上销售渠道。在美国、加拿大和英国市场，JS 环球生活在线上和线下零售渠道渗透率也较高，通过SharkNinja 官网和电视购物平台向消费者直销产品，同时与大型零售商（沃尔玛、亚马逊、山姆会员店等）的线上线下渠道经销产品。产品和渠道竞争的关键反映指标之一是存货。2018 年 JS 环球生活存货 3.24 亿美元，截至 2019 年 4 月 30 日，其存货降至 0.72 亿美元。苏泊尔 2018 年末的存货高达 23.62 亿元，占总资产的 22.21%。2019 年一季报中，苏泊尔存货降至 16.16 亿元

58、。看起来苏泊尔的存货金额远大于 JS 环球生活，实际上由于生产外包代工，大量原材料、在产品、包装物等存货在 OEM 供应商处，为 JS 环球生活消化了“存货”。从这一点来看，JS 环球生活的财报或许只能反映其部分“存货”情况，这也是轻资产运营的优势之一。考虑到 JS 环球生活的轻资产运营模式，其旗下两大业务的融合主要在研发设计、渠道领域，或许整合难度略小，借力效应更为突出。2018 年，JS 环球生活研发出市场上首个加压蒸煮和空气油炸两种流行烹饪方式结合在一起的多功能烹饪煲 Ninja Foodi，进入美国和加拿大市场，市场份额达到 14.4%，在美国烹饪煲市场排名第二。Foodi 在美国市场

59、的成功，与九阳在电饭煲产品方面积累的技术和经验密切相关，2018 年九阳电饭煲和压力锅在中国市场均排名第三，市场份额分别达12.5%、14.2%。这是九阳炊具产品上的技术优势与 Ninja 的品牌和渠道优势结合的结果。目前来看，九阳与 Ninja 两大品牌相互赋能的开局不错。未来，JS 环球生活如何调整三大品牌协同发展，发挥相互赋能的效应，将是最大的考验。SharkNinja 营收高于九阳，Shark、Ninja 品牌毛利率高于九阳品牌再来看 JS 环球生活的经营情况。2017 年 9 月 29 日，SharkNinja 的经营业绩并入 JS环球生活的财务报表。2018 年，SharkNinj

60、a 分部实现营业收入 14.77 亿美元，占 JS 环球生活总营收的 55.1%，而九阳分部实现营业收入 11.79 亿美元，占总营收的 44%。2018年，九阳、Shark、Ninja 三大品牌的营收分别是 12.01 亿美元、10.92 亿美元、3.88 亿美元，九阳与 Shark 業绩贡献相当。九阳的业务核心是厨房小家电，包括豆浆机、料理机等电动类的食物料理电器和电饭煲、高压锅等电热类炊具（表 4）。2018 年，九阳两大核心业务实现营收 10.7 亿美元，占总营收的 90.8%。烹饪电器 2018 年推出铸铁锅铁釜电饭煲等新产品，带动整体销量增加，营收较 2017 年增长 12%；同时

61、，九阳破壁机销量强劲增长，食物料理电器营收较 2017 年增长 9.9%。值得关注的是，九阳破壁机集豆浆机、料理机、榨汁机等多种功能于一体，其销量的强势增长必然影响单功能产品的销量，倒逼九阳继续开发升级版的豆浆机，例如 2018 年九阳推出高性能 K系列豆浆机。SharkNinja 最强劲的产品是清洁电器，2018 年，该产品类别实现营收 10.67 亿美元，较 2017 年增长 43.41%，占公司总营收的 72.2%。其强劲的增长源于公司对高性能、高定价产品系列的研发推出，在减轻消费者家务负担的同时注重产品设计的趣味性，引领对价格弱敏感消费者的消费体验，巩固了 Shark 在吸尘器市场的领

62、导地位。值得注意的是，九阳没有清洁产品，约 300 万美元清洁产品营收全部来自收购 SharkNinja 后在中国转售 Shark 品牌清洁产品所得。表 4：2018 年 JS 环球生活两大分部不同品类产品的营收详情（亿美元）表 5：JS 环球生活各品牌毛利情况（亿美元）Shark 和 Ninja 品牌的销售毛利率高于九阳品牌（表 5），或许因为 Shark、Ninja 的产品定位高端，定价较高，而九阳的产品结构组成复杂。而九阳品牌的毛利率直接受产品结构的影响。九阳历年维持着大量的产品组合，保证了毛利率的稳定。截至 2018 年底，九阳分部拥有 34 个产品系列，兼具高中低端产品线，覆盖不同消

63、费群体。作为小家电企业，推出新产品是为了培育消费市场、赢得市场，可能出现短期毛利率下降，而新产品赢得预期的市场份额时，企业一方面会通过优化供应链、提升产量、调整销售渠道组合等方式降低成本，比如电商渠道、电视购物渠道的毛利率普遍高于线下实体店的毛利率，从而提高毛利率。而等毛利率回升稳定后，企业将会推出更高价位的迭代产品。这就是小家电行业不断快速迭代产品的基本逻辑，也是国内小家电企业跨境并购国外品牌的逻辑之一。如果 JS 环球生活未来能够整合全球资源、打造出国际一线品牌，同时反哺九阳技术、渠道、品牌的国际化，全品类与重点品类“专精尖”同步走，或可以实现股东利益的最大化。不过需要强调的是，资产并购中

64、往往将协同效应描绘得非常美好，但现实案例中并购效应的发挥难度不小，并购后经营失败的案例不胜枚举。JS 环球生活能否发展成为国际小家电龙头企业，尤待时间验证。充分利用融资平台，跨步机器人技术领域2020 年 1 月 6 日，JS 环球生活上市后不足 20 天，即公告将以不超过 2.1 亿元的对价收购一家研究机器人定位导航技术的公司 100%股权。标的公司于 2014 年在中国成立，通过人工智能定位导航算法，为用户提供包括场景感知摄像头模组、基于家庭机器人的定位导航方案等核心产品。该收购交易将分多步交割，预计于 2023 年完成。机器人导航技术是扫地机器人产品升级的关键因素之一，这一收购或是为扫地

65、机器人产品做技术准备。2018 年扫地机器人成为吸尘市场的增长亮点之一，线上线下市场渗透率及规模同比显著提升。而扫地机器人产品的消费爆发，得益于激光和视觉导航技术持续改善，促进了机器人扫地路径规划更精准，加上语音互动式体验、远程 APP 操作，以及马达吸力、湿拖渗水量等个性化调节等功能的齐备，为消费者提供了更好的使用体验。令人不解的是，JS 环球生活并未披露收购标的公司名称，成立已 5 年多的中国公司为何收购需花费近 4 年时间？而导航技术领域已非蓝海市场，标的公司拥有怎样的专利技术值得债务压力巨大的 JS 环球生活支付 2.1 亿元的代价收购？表 6：JS 环球生活上市后 17 个交易日交易

66、详情值得注意的是，JS 环球生活上市前 SharkNinja 遇到了专利诉讼风波。2019 年 10 月15 日，美国机器人制造公司，已向全球销售超 600 万台吸尘机器人的 iRobot 公司，在马萨诸塞州法院对 SharkNinja 提出诉讼，称 SharkNinja 于 2019 年 9 月推出的两款扫地机器人侵犯了 iRobot 的美国专利，目前该诉讼尚未得出结果。JS 环球生活如此匆忙地发起收购机器人导航技术公司，是否受该诉讼影响，我们不得而知。从 JS 环球生活上市后的股價表现来看，前 6 个交易日股价维持上涨行情，第 7 个交易日开始股价下滑，2020 年 1 月 6 日发布收购

67、公告后其股价又开始小幅上涨（表 6）。2020 年 1 月 14 日，JS 环球生活收盘价 5.68 港元/股，较发行价仅上涨 8.19%，且仅上市当日交易额突破了亿元。资本市场对 JS 环球生活的热情似乎不高，而发布“收购利好”对股价的刺激也相当有限。以 2020 年 1 月 14 日，JS 环球生活收盘价 5.67 港元/股计算，其总市值为 194 亿港元。第一大股东 JS Holding（原 Hezhou Partnership）持有 16.036 亿股，市值 90.92亿港元。受 JS 环球生活上市影响，九阳股份股价也走出了上涨行情，1 月 14 日收盘价 25.47元/股，较 201

68、9 年 12 月 2 日收盘价 22.85 元/股上涨 11.47%，总市值 194 亿元。九阳股份第一大股东上海力鸿持股 3.84 亿股市值 97.93 亿元。对王旭宁等股东集团所持股权市值计算，JS 环球生活上市前，其所持九阳股份市值约81.4 亿元；上市后，其所持股权市值 112.08 亿元，账面财富上涨 37.69%。虽然其权益仅涉及在不同上市主体间的腾挪，但已实现大幅跃升。鼎晖旗下的 Easy Home 和 Comfort Home 合计持股 3.62 亿股，市值 20.5 亿港元，相较其投入的收购资金 1.74 亿美元（等于 13.53 亿港元），在不计算后期继续投入资金的情况下，账面浮盈 51.52%。收购机器人技术公司，显示 JS 环球生活的“野心”或许不止于国际小家电领导者，其目标是更高层面的智能家居服务提供商。基于这样的目标，JS 环球生活或将在世界范围内寻找合适的并购标的，夯实其产业链、品牌、科技实力，其与鼎晖携手大并购的时代才刚开锣。