第三方融资租赁公司财务风险研究.pdf

1、第三方融资租赁公司财务风险研究摘要：现阶段我国金融体制尚不完善，融资租赁行业仍处于初期阶段，主要以金融租赁为主;但随着“供给侧改革”“一带一路”、中国制造 2025 建设的不断推进，在金融政策规范引导下类金融模式也在不断发展，其中具有代表性的为融资租赁行业。现以港股海通恒信融资租赁公司为例，运用 Z-score 模型分析该第三方融资租赁公司主要财务风险，最后对该类第三方融资租赁公司相应财务风险提出风险应对策略。关键词：融资租赁;财务风险;Z-score 模型中图分类号：F832.39文献标识码：A文章编号：1005-913X（2020）06-0091-03一、引言融资租赁始于 20 世纪 50

2、 年代的美国，起初以“简单融物”形式存在，随着金融业拓宽行业领域，形成了以“融资+融物”的新金融模式，我国融资租赁行业起步较晚，始于1980 年，工业技术较为落后，相较于欧美等国家而言，市场体量较小，行业渗透率低。现阶段融资租赁行业主要划分为银行系、厂商系、独立第三方，但第三方融资租赁公司在生息资产规模上逊色于前二者。根据中国租赁联盟及相应研发中心披露的2018 年融资租赁行业年度报告，截至 2018 年年底，我国融资租赁企业总数为 11 777 家，增长幅度为21.7%，其中增长比重较高的为第三方融资租赁公司，增加 219 家，占比 2.15%。第三方融资租赁公司在企业数量不断增加的同时，实

3、际开展融资租赁业务的企业却呈下降趋势，有近七成为空壳公司，从业务体量上也与前二者相差较多，影响行业整体金融风险较小;但从第三方融资租赁企业公司本身考虑，如何甄别第三方融资租赁公司财务风险，并且风险可控是当前公司需要考虑的问题，在对该具体案例公司财务风险分析的基础上，提出有效化解公司财务风险的相关策略，以缓解第三方融资租赁公司在财务端风险的影响，更好地为中小企业融资提供保证。二、文献综述国外学者研究公司财务风险的案例，主要是以美国 Altman 教授 1968 年提出的 Z-score 公司财务状况预警模型为参照，将各行业经验数据根据模型公式得出 Z 评分进行横向比较。我国学者在此問题上从财务比

4、率方面运用实证分析的相应方法对勾稽数据进行分析比较，判断公司在财务端出现的风险问题。周首华、杨济华、王平（1996）1在研究公司财务危机问题下，对 Z-score 模型进行了详细的评述，但该模型未考虑现金流量对公司财务风险影响的问题，拟立新的 F 得分模式，通过对 4 160 家破产与非破产公司进行检验得出该模式具有较强的预测性，准确率达 70%，可以弥补原模型不足。陈静（1999）2对国内 ST 上市公司实证分析，从单变量和多元变量两个角度分别进行比较，研究得出该方法各有优势，相较于 Altman 的 Z-score 多元变量模型分析公司财务风险而言更为审慎。近年来仍有一众学者研究公司财务风

5、险预警体系，赵海蕾、周方召、金德环（2015）3将 SOA 算法与 Z-score 模型相结合，在原模型的基础上优化 Z 得分模型的适应性函数，结果显示该研究平均风险识别率达 96.33%，方法严谨有效。向德伟（2002）4在如何判断及预测公司财务风险问题上同样运用 Z-score 方法，选取沪深两地 80 家上市企业，对该样本经营风险进行实证分析，结果显示 Z-score 对某具体行业的整体经营风险具有良好的预测能力。严碧红、马广奇（2011）5针对我国房地产上市公司财务风险运用Z-score 模型，在对深市 A 股 61 家房产企业财务风险研究过程中发现，Z-score 模型可以很好地反映

6、出房产企业财务风险问题，并对财务风险微观及宏观方面给出控制风险对策。杨知宇、杨景海（2014）6在基于现金流的基础上建立财务风险预警模型;选取 6 家 ST公司为样本，并运用之前学者对 Z-score 模型优化的 F 分数预警模型，结果显示，F 分数预警模型的预测对公司控制财务风险具有一定效用。综上所述，多数学者在研究 Z-score 模型问题上多从模型优化的角度出发，以获得更为准确的公司财务预警体系，但对具体行业种类及公司规模大小上并未进行严格筛选，在研究第三方融资租赁公司财务风险问题上，首次采用 Z-score 方法获得更为准确的预测数据;同时，对所研究对象进行归纳总结，以期更好地归纳总结

7、出同规模及同类融资租赁公司在财务端风险应对策略。三、研究设计（一）Z-score 模型简述该模型 1968 年由美国学者 Altman 提出，他将该模型应用在两类研究样本中，一类为制造型企业，另一类为不分行业类别的企业，通过分析将 22 个有效比率按流动性、盈利能力、现金流量、偿债能力及营运能力进行综合判别，最后得出函数：Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4其中：X1、X2、X3、X4、X5释义由下表所示：研究对象为第三方融资租赁公司，公式所有释义均从该类公司角度出发;X1 反映公司流动性能力，流动能力越强，表示该融资租赁公司现金流量充足，公司债务结构较为合理，整体财务状

8、况较好。X2 反映公司投资及融资能力，指标越高，说明该公司经营水平较高，业务收入较高，成本配比合理融资租赁市场行业涉猎较广，整体影响力较大;同时也侧面反映公司管理水平较高，筹资能力较强。X3 反映该公司盈利水平，该指标直接影响公司整体规模的扩大及投资价值的提升。X4 投资价值，该指标反映上市公司在资本市场中关注度及影响力。X5 直接反映公司营运能力，指标越大，说明该公司整体经营效率、行业认可度较高。（二）财务数据分析海通恒信融资租赁公司于 2019 年 6 月香港主板上市，净资产高达 129.3 亿元，净资产收益率近三年均高达 10%，是一家高速发展的中国大型第三方融资租赁公司，同时，也是中国

9、领先证券公司海通证券唯一的租赁平台。截至 2017 年底公司在第三方融资租赁公司整体排名中位居第三名，其主要业务为租赁与保理。通过东方财富网及上海清算网收集该公司相关数据资料，勾稽近三年数据之间的关系，发现该公司在第三方融资租赁公司市场中认知度良好，数据可信度较高，具有一定的研究价值;在对该公司进行 Z 评分分析前，将该公司作以基础的财务比率分析。1.偿债能力据表 2 所示，该公司资产负债率从 2014-2018 年逐年攀升，通过翻阅公司相关年报资料发现，公司近几年在融资租赁行业跨度较大，业务种类不断拓宽，在项目数量及相关重大项目上投入资金总额较多，其相应债务水平也会有所提高，对比同类公司，资

10、产负债率均在 60%-90%，该公司债务结构上较为合理;同时，根据流动比率反映，公司在 2014-2018年间比率提升较小，均在数值 1 上下浮动，符合该类公司持续经营特性，整体债务风险较小，偿债能力较强。2.营运能力本研究主要对象为第三方融资租赁公司，均以息差为主要营业收入，但租赁及保理项目资金回收时间均在 1-3 年，回款效率及承租方信用水平直接影响公司的现金流入量，若债务及债权配比失调，将严重影响租赁公司日常经营。在对其营运能力分析时主要观察应收融资租赁款周转率及总资产周转率。根据表 3 所示。根据表 3 应收账款周转率数据分析发现 2018 年回款效率最高，平均 30 天，2016 年

11、为最长回款期，约为 143 天，这也从侧面反映，该第三方融资租赁公司为缩短回款期，在项目管理水平上提高，同时项目准入及批准的承租企业资质要求上也更为严格;从公司重大事件上分析，2019 年为公司主板上市之准备，2018 年加快了新旧项目的应收账款回款期，各项目质量截至 2018 年为最高。总资产周转率方面，该公司未有较大波动，均维持在 0.075 附近，说明企业在维持现有业务规模体量的同时，更多的是优化管理水平。3.盈利能力根据表 4 所示该公司净资产收益率逐年提升，截至 2018 年达 10.19%，在同行业中资产创收能力较高，说明公司整体经营良好，未有重大项目差错;通过净利率分析，该公司最

12、高年份为 2017 年，达 30.99%，2018 年下降，这考虑净利润下降，究其根本原因在于2017 年整体市场投放项目较 2017 年较少。根据年化投资回报率分析，该公司均维持在1.8 以上，说明公司上市前后，投融资水平较高，收益较为稳定。4.成长能力根据表 5 数据，该公司营业总收入同比持续增长，截至 2018 年较上年同比增长达32.09%，说明公司在稳定现有行业租赁领域下，不断延伸业务种类，为公司创收提供了良好的保证，净利润方面，公司逐年提升，截至 2018 年达 12.15 亿元，较 2016 年提升近一倍，这也说明了公司在整个第三方租赁行业中，业务较为广泛，租赁市场知名度较大，在

13、中小企业融资平台中具有稳定的地位，成长能力较为优秀。（三）财务风险分析通常研究者均从是市场数据及会计数据两个维度出发分析公司具体的财务风险问题，市场数据是基于股票的系数，该方法通常运用在完善的资本市场中，我国投资者多为保守型，投机心理较为严重，股价的变化无法实际反映公司的财务风险，所以该方法不适合我国资本市场，相较于其他方法，选择 Z-score 模型较为合理的反映了被研究公司的具体财务风险。本研究基于 Z-score 模型计算得出海通恒信近 5 年 Z 值，根据近 5 年 Z 值的变化来测量该公司财务风险，表 6 为模型计算的具体数据。若按常规 Z 值的大小直接关系上市公司财务风险的大小，通

14、常 Z 值经验数据为 Z1.81说明企业有很大的破产风险，1.81Z2.675 说明企业财务状况良好，破产可能性极小。本研究基于第三方融资租赁公司，由于公司资产负债率长期均高达 70%以上，公司主营业务是以赚取息差为主，项目时长的回款率直接影响企业的资金流量，考虑第三方融资租赁行业属性特殊，多为债券及股权融资，回报率高但回款时间较长，本研究对象 Z 值均高于业内其他公司，说明其财务状况较其他公司而言较好，自 2014 年创业板上市以来，该公司常年 Z 值处于 0.5，说明该公司财务状况较为稳定，公司管理项目水平较高，出现不良资产及信用违约项目较少，回款周期正常。另一方面，公司在营业收入逐年递增

15、的条件下，其净利润也在逐年递增，说明公司经营仍处于扩张性发展状态，整体财务风险是较低的。（四）结论根据对该第三方融资租赁公司 Z-score 模型的运用发现，融资租赁行业财务风险普遍较高，对该公司而言，Z 值将长期处于 0.5Z1.8 区间范围。但在该财务压力下，如何正确融入资金并将资金合理投放项目至关重要，在合理匹配债权和债务的同时，需将后期项目资产管理提升到新的阶段，增强公司资金流动性，控制公司财务风险。在对策上，应当建立和完善风险控制报告制度，運用财务预警及现金压力测试方法定期检验企业各风险因素，并对相应数据及时处理分析才可对公司产生的风险近一步防控。独立第三方融资租赁公司应创新融资结构

16、，在公司资产变现较慢的情况下，将公司租赁、保理及 P2P 相应业务勾稽联系，以提高公司整体总资产流动性，分散由于资本不足导致的财务风险。综上所述，Z-score 模型在测量第三方融资租赁公司的财务风险问题上具有一定的局限性，但是结合其他同类公司进行 Z 值财务风险比较，可以预测公司财务风险程度;在进行系统性 Z 值分析下，第三方融资租赁公司在管理水平、盈利能力及流动性水平较为稳定的状态下，财务风险较低。同时，在进行 Z 值财务分析时仍应当关注第三方融资租赁公司在资本充足度、资产质量、管理水平、盈利能力及流动性的变化。参考文献：1 周首华，杨济华，王 平.论财务危机的预警分析F 分数模式J.会计

17、研究，1996（8）.2 陈 静.上市公司财务恶化预测的实证分析J.会计研究，1999（4）.3 向德伟.论财务风险J.会计研究，1994（4）.4 赵海蕾，周方召，金德环，等.基于人群搜索算法的上市公司的 Z-Score 模型财务预警研究J.财经理论与实践，2015（2）.5 严碧红，马广奇.基于 Z-Score 模型的我国房地产业上市公司财务风险的实证分析J.财务与金融，2011（5）.6 杨知宇，杨景海.基于现金流量视角的财务风险预警模型分析以 ST 上市公司为例J.会计之友，2014（30）.责任编辑：王 旸收稿日期：2019-12-19作者简介：周淘沙（1994-），男，安徽宣城人，硕士研究生，研究方向：投融资管理。