行研专题07-行业增长的驱动力.pdf

1、行业研究华尔街学堂（Wall Street School），原”贝塔学院”更名，是一个专注于金融领域的知识分享平台，致力于帮助在校大学生及职场小白快速的步入金融圈，帮助从业人士了解行业各领域金融业务实操，实现金融精英梦！Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂WW主要内容p一、为什么要进行股票研究？p1、股票研究能干什么？p2、股票的涨跌和什么有关？p3、股票研究的基本要求p二、行业研究的基本方法p4、行业的商业模式p5、行业的市场空间p6、行业的竞争格局p7、行业增长的驱动力p8、行业政策环境与生命周期p9、行业关键指标p三、公司研究的基本方法

2、p10、公司的业务与商业模式p11、公司的核心竞争优势p12、公司战略规划与未来业绩增长来源p13、公司治理与激励p14、公司财务分析（上）p15、公司财务分析（下）p四、股票研究的基本方法p16、股票的估值（上）p17、股票的估值（下）p18、股票研究举例（上）p19、股票研究举例（下）p20、非基本面研究Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂07、行业增长的驱动力p行业增长的驱动力：实际是行业的发展，是蛋糕做大的过程。是行业市场空间扩大的驱动力p在宏观经济学中，驱动增长的因素包括人口，资本和技术进步。因此我们在考虑行业增长动力的时候，也可以

3、从这几方面来思考。p以高端白酒为例子：以前想喝喝不起的人现在收入提高了，能喝得起了；以前不喝的人现在喝了；外国人也开始喝了；工艺提升，能更快生产更好的酒了，挤占了其他酒的份额。p驱动力拆开看无非就是量价：量的增长又包括普及率的提升和人均消费量的提升，价的提升包括被动的提价以覆盖成本上涨又包括消费升级或者品牌溢价带来的主动提价。华尔街学堂华尔街学堂WWWall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂07、行业增长的驱动力p 白电行业华尔街学堂华尔街学堂WWWall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂07、行业增长

4、的驱动力p厨电行业n 油烟机和燃气灶分别拆分量价关系，我们看到2012-2016年油烟机和燃气灶内销均是量价齐升的：二者的平均市场单价每年持续提升，背后的驱动因素是消费升级带来的消费品牌化和高端化。销量主要依托普及率提升和装修需求的拉动。1627201220131820142015102016量贡献增速(%)价贡献增速(%)12201120122013201420152016010020030040050000.050.10.150.20.250.317520426131134238417.0%28.0%19.0%10.0%12.3%油烟机零售规模（亿）yoy20112012201320142

5、015201605010015020025000.050.10.150.20.250.311913817320021523616.0%25.0%15.6%7.7%9.8%燃气灶零售规模（亿）yoy价贡献增速量贡献增速20161020158201415201324201216华尔街学堂华尔街学堂WWWall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂07、行业增长的驱动力p厨电行业n 我国城镇地区2015年百户均油烟机保有量69台，少于传统家电100台的保有量。但也同时看到我国城镇地区油烟机油烟机渗透率从2006年之后基本维持在70%左右水平，并未再有所提升，

6、预计未来城镇地区油烟机渗透率提升将是比较缓慢的过程。n 农村地区油烟机百户保有量仅14.3台，远低于空冰洗，渗透率提升潜力大。-冰箱洗衣机为代劳型耐用消费品，空调和油烟机是享受型耐用消费品因此需求收入弹性更大，且空调和油烟机在生活上必要性更靠后，所以看到目前农村空调/油烟机分别39%/14%的渗透率较冰箱洗衣机的80%落后较多。-随着居民生活习惯转变，住房结构变化和传统土灶占比降低，农村油烟机保有量的提升需求较为确定，农村家电普及过程中油烟机是后周期品种，渗透率提升将在冰箱洗衣机之后体现。城镇每百户耐用品保有量(台）198519871989199119931995199719992001200

7、32005200720092011201320150.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0空调冰箱洗衣机彩电油烟机农村每百户耐用品保有量（台）19851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420150.020.040.060.080.0100.0120.0140.0空调冰箱洗衣机彩电油烟机各线城市油烟机普及率（%）三四线一二线整体县级市乡镇华尔街学堂华尔街学堂WWWa

8、ll Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂07、行业增长的驱动力p厨电行业n 台湾油烟机销量变化大致经历三个阶段：-油烟机保有量提升需求缓慢释放阶段。此时油烟机销量主要是新增地产装修提供，而冰洗处在保有量快速提升过程，此时油烟机销量仅15-20万台，销量是冰洗的30%-50%，这个阶段类似当前国内行业现状。-油烟机保有量提升需求集中释放阶段。此阶段保有量快速提升拉动需求快速增长，油烟机销量顶峰达到60万台，平均在45万台，是前一阶段销量的2-3倍。-市场饱和阶段，以更新需求为主。此阶段包括冰箱洗衣机在内的家电品种保有量处于饱和状态，销量的驱动因素转为更

9、新需求，平均销量回落到20-30万台的水平。数据来源：长江证券研究报告，CEIC台湾家电品类历史销量2016年中国家电年销量（万台）空调冰箱洗衣机油烟机燃气灶0100020003000400050006000700060494731411924002600华尔街学堂华尔街学堂WWWall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂07、行业增长的驱动力p电影行业华尔街学堂华尔街学堂WWWall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂07、行业增长的驱动力p玉米种子行业p种子市场容量=种子均价(作物播种面积亩均用种量种子

10、商品化率)。p作物面积扩大受到自然环境限制。2014 年玉米种植面积在5.4 亿亩左右，可耕地面积扩展将很有限。p玉米种子的商品化进程已临近尾声。玉米商品化率目前已接近100%，农户已养成购买商品种子的习惯。p亩均用种量由于单粒播推广缓慢下跌。p未来市场规模扩大主要依赖种子价格上涨。玉米种子价格上涨是长期趋势，种子价格受粮食价格持续上涨、种子科技含量提高、种子售后服务延伸等因素影响将长期上涨，是推动市场做大的核心驱动力。国内玉米单产虽取得长足进步，但仅相当于美国60%的单产水平，提升空间巨大。而代表种子产量潜力的种粮比，国内仅为10.8:1，远低于世界的平均水平20:1 与美国的40:1。从这

11、个角度看，国内种子价格至少还有100%-300%的上涨空间，整个玉米种子市场容量可望超过500 亿元市值。造成原因主要因为我国种子市场极度分散，竞争状况混乱，低价低质、套牌种子横行，未来还有很大的改善空间。华尔街学堂华尔街学堂WWWall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂07、行业增长的驱动力p定制家具行业n 定制衣柜行业未来3年保持15%以上增速确定性强，主要逻辑是个性化需求和对空间充分利用驱动定制衣柜对成品家具、打制家具的快速替代。目前定制衣柜渗透率31%，并持续提升，对比欧美仍有较大的增长空间。-相较手工家具和成品家具，定制家具最大的优势是空

12、间使用率高，能满足个性化的设计需求，现代感强。装修消费者的年龄结构中，25-35岁人群占据66%，这个年龄段消费者对定制家具接受程度高，并且注重装修参与感与个性化选择。因此定制家具已经成为引领市场潮流的细分行业，并且这一趋势将会延续。-欧美装修基本以定制为主，根据访谈国外定制化率在70%，定制家具仍有较大的成长空间，离天花板尚远。（单位：亿元）2013201420152016E2017E2018E0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.000.050.10.150.20.250.30.350.40.45310.0391.7494.4594.7708.2835.926%26%20%19%18%23%27%31%34%37%40%定制衣柜规模增速渗透率（单位：亿元）2013201420152016E2017E2018E0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.000.10.20.30.40.50.60.70.81,022.61,104.51,215.81,313.21,415.41,522.58%10%8%8%8%55%59%62%64%66%68%定制橱柜规模增速渗透率华尔街学堂华尔街学堂WW